>> 中原證券-總量周觀點：內(nèi)生動力偏弱，PMI顯著回落-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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投資要點：
【宏觀回顧】4月28日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，會議研判認為“當前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級面臨新的阻力”，政策層面的表述主要有“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，“恢復和擴大需求，宏觀政策形成合力”，“吸引外商投資，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤”，“堅持房住不炒”等。4月30日，我國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布為49.20，較前值回落2.7%，大幅超出市場預期，連續(xù)兩個月回落并再度進入收縮區(qū)間；分項來看，生產(chǎn)指數(shù)50.2%，較前值回落4.4%；新訂單指數(shù)48.8%，較前值回落4.8%；新出口訂單指數(shù)47.6%，較前值回落2.8%；結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出產(chǎn)需兩弱的狀態(tài)，且內(nèi)需回落幅度大于外需。4月制造業(yè)PMI的回落一方面受到中上游工業(yè)生產(chǎn)放緩的影響，另一方面地產(chǎn)銷售與基建開工為代表的建筑鏈走弱也一定程度拖累上游生產(chǎn)投資意愿。4月非制造業(yè)PMI錄得56.4%，相比制造業(yè)PMI回落幅度較小，呈現(xiàn)出制造業(yè)與服務(wù)業(yè)分化的格局。
【宏觀展望】當前經(jīng)濟復蘇的內(nèi)生動力依然偏弱，建筑鏈信心的下滑對產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成沖擊，投資意愿偏弱，但服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)出一定復蘇韌性，消費需求依然存在釋放的潛能，同時外貿(mào)韌性較強，且出口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變具有一定趨勢性；展望二季度，貨幣政策或?qū)⒈３謱捤杉恿捫庞茫瑸閮?nèi)需復蘇提供支撐，結(jié)構(gòu)上地產(chǎn)信心仍在邊際回暖，投資存在一定滯后復蘇特征，外貿(mào)動能有望抬升經(jīng)濟中樞，消費需求或逐步溫和釋放，經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏或許會邊際加快。
【股市回顧】4月，全球主要指數(shù)漲多跌少，美國、歐洲市場均錄得上漲，恒生指數(shù)表現(xiàn)較差。國內(nèi)市場跌多漲少，上證綜指上漲1.54%，創(chuàng)業(yè)板50跌幅高達4.27%。4月滬深兩市日均成交額11,389億元，較上月環(huán)比+22.8%，成交額大幅回升。4月，10個行業(yè)上漲，20個行業(yè)下跌；傳媒、建筑、非銀等行業(yè)表現(xiàn)較強；消費者服務(wù)、基礎(chǔ)化工、計算機等行業(yè)表現(xiàn)較弱。概念方面，游戲出海、光模塊、電子競技等概念漲幅居前；鋰電正極、超硬材料、低價小市值等概念跌幅居前。
【股市展望】4月上證綜指先漲后跌，期間最高逼近3400點，最低逼近3200點，全月在3200-3400點之間寬幅震蕩；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板表現(xiàn)較差，基本呈現(xiàn)單邊下跌。行業(yè)板塊跌多漲少，TMT板塊出現(xiàn)分化，傳媒繼續(xù)走強，電子、通信、計算機則出現(xiàn)較大回調(diào)；以建筑、銀行為代表的具備中國特色估值體系的板塊表現(xiàn)較好。當前國內(nèi)經(jīng)濟景氣度有所回落，政策繼續(xù)以穩(wěn)定預期為主，地方債務(wù)壓力依然較大，穩(wěn)增長措施有限，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)依然不穩(wěn)固。美聯(lián)儲本輪加息周期可能結(jié)束，但其縮表計劃還將繼續(xù)，美國中小銀行危機依然處于發(fā)酵之中，海外風險需要重視。近期場內(nèi)融資資金和北向資金流入幅度明顯放緩，市場情緒趨向謹慎。預計5月份市場或維持震蕩，建議倉位保持5成以下，重點關(guān)注銀行、創(chuàng)新藥、黃金、央企等防御板塊。
【債市回顧】五一小長假前后，長端利率向下突破并下行近10bp，債市走出一輪全面多頭行情。雖然居民五一小長假消費意愿恢復較好，但由于PMI大幅不及預期，投資走弱，國內(nèi)外商品價格大幅下跌，油價一度跌破70美元每桶。國內(nèi)房地產(chǎn)銷售進一步轉(zhuǎn)弱，五一假期前后30城地產(chǎn)銷售回落到2022年水平。出口方面周邊國家地區(qū)和航運數(shù)據(jù)4月也表現(xiàn)一般，國內(nèi)出口“獨善其身”維持3月強勢難度偏高。金融數(shù)據(jù)方面，票據(jù)價格持續(xù)弱勢，市場逐漸調(diào)低社融預期。多重壓力下經(jīng)濟修復的環(huán)比速率進一步下行，債券市場進入多頭趨勢?？绻?jié)資金平穩(wěn)。
【債市展望】由于債券市場走勢略微領(lǐng)先數(shù)據(jù)發(fā)布，部分投資者對經(jīng)濟環(huán)比走弱的確認稍有遲疑，導致在交易結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)部分踏空資金，踏空資金追漲和場內(nèi)投資者止盈需求的博弈導致利率波動有所放大，出現(xiàn)較為急促的快漲快跌行情。債市短期可能有止盈需求和回踩，但幅度不會很深，適度回調(diào)后債市定價仍相對合理。關(guān)注出口和金融數(shù)據(jù)發(fā)布后市場是否“鈍化”。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券20%、商品20%、Reits20%。
風險提示：政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測不及預期，突發(fā)風險事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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