>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：3月出口大幅超出市場(chǎng)預(yù)期-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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投資要點(diǎn)：
【宏觀】宏觀回顧：我國(guó)3月的出口數(shù)據(jù)在4月13日公布，今值為14.8%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。我們重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)出口在國(guó)別與產(chǎn)品上的貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)，以及邊際變化。從各出口地區(qū)對(duì)總出口金額的增速拉動(dòng)來(lái)看，對(duì)東盟國(guó)家出口同比拉動(dòng)6.3%，對(duì)俄羅斯出口同比拉動(dòng)3.9%，對(duì)中國(guó)香港出口同比拉動(dòng)1.7%，三項(xiàng)合計(jì)可以解釋近80%的3月出口增速；同時(shí)我們注意到，盡管對(duì)東盟出口貢獻(xiàn)份額較大，但邊際變化較小，對(duì)俄羅斯、香港、美國(guó)、歐盟出口的拉動(dòng)率與同比增速的邊際變化均較大，出口當(dāng)月同比增速斜率抬升明顯，其中對(duì)俄羅斯出口增速更是達(dá)到近兩年的極大值。出口產(chǎn)品層面，機(jī)電產(chǎn)品、汽車(chē)、服裝、鋼材、箱包、塑料的出口貢獻(xiàn)率可以解釋近90%的3月出口增速，其中機(jī)電產(chǎn)品、汽車(chē)出口占絕對(duì)主要成分。邊際變化上，汽車(chē)出口份額較為穩(wěn)定，3月拉動(dòng)率較2月小幅抬升；而機(jī)電設(shè)備、服裝、塑料較2月均有較大幅度的抬升。宏觀展望：對(duì)東盟以及俄羅斯出口的高增，或許與我國(guó)加強(qiáng)“一帶一路”建設(shè)、俄羅斯政治事件延續(xù)、中美貿(mào)易關(guān)系緊張等事件因素有關(guān)；但同時(shí)我們也注意到，我國(guó)對(duì)美歐出口的總出口拉動(dòng)率邊際抬升幅度較大，但3月美歐制造業(yè)景氣度反而在走弱，原因可能有兩點(diǎn)：一是2022年末我國(guó)疫情達(dá)峰積壓的訂單需求在逐步釋放，二是我國(guó)疫情管制放開(kāi)后，各地出臺(tái)企業(yè)“出海搶訂單”的惠企補(bǔ)貼政策。3月諸如服裝、塑料、箱包等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)的原因或許與我國(guó)勞動(dòng)密集型企業(yè)的延遲開(kāi)工相關(guān)，由于上游工業(yè)企業(yè)多數(shù)在2月中下旬才加快開(kāi)工，一季度出口訂單落地為出口產(chǎn)品又經(jīng)歷了一個(gè)月左右的時(shí)滯，形成了勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口的快速增長(zhǎng)。此外，3月機(jī)電產(chǎn)品出口的大幅增長(zhǎng)、汽車(chē)產(chǎn)品出口的穩(wěn)定表現(xiàn)，或反映我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈逐步高端化的趨向。展望未來(lái)，出口高增既存在階段性因素，也存在結(jié)構(gòu)性因素，或許出口難以維持高位，但全年出口的增長(zhǎng)預(yù)期或?qū)⑸险{(diào)。
【股市】股市回顧：上周，全球指數(shù)普遍上漲，道指上漲1.32%，納指上漲0.68%，巴西指數(shù)表現(xiàn)最好。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)普遍下跌，只有上證綜指略漲，其他指數(shù)均下跌，科創(chuàng)50跌幅最大。滬深兩市日均成交額11,385億元，較上周環(huán)比-5.6%，成交額有所回落。行業(yè)方面，11個(gè)行業(yè)上漲，19個(gè)行業(yè)下跌；有色、建筑、石油石化、傳媒等表現(xiàn)較好；食品飲料、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等表現(xiàn)較差。概念方面，商貿(mào)金股、影視、IP流量變現(xiàn)等表現(xiàn)較好；小基站、白酒、寒武紀(jì)指數(shù)等表現(xiàn)較差。股市展望：過(guò)去1個(gè)月在TMT板塊的帶動(dòng)下，上證綜指從3200點(diǎn)附近反彈至3330點(diǎn)，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子板塊領(lǐng)漲。TMT板塊在短時(shí)間內(nèi)漲幅較大，交易明顯處于擁擠狀態(tài)，獲利回吐盤(pán)可能導(dǎo)致該板塊階段性調(diào)整。相對(duì)而言，醫(yī)藥、銀行等估值較低板塊在市場(chǎng)調(diào)整中具備防御價(jià)值；此外，美國(guó)本輪加息周期即將結(jié)束，美元指數(shù)處于趨勢(shì)性弱勢(shì)中，黃金板塊或可布局。美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還未明顯顯現(xiàn)，若海外市場(chǎng)交易衰退預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或轉(zhuǎn)入震蕩，建議倉(cāng)位調(diào)降至5成以下，近期重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、銀行、黃金、央企等防御板塊。
【債市】債市回顧：上周債市先漲后跌，收益率震蕩下行。前一周高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)成交季末顯著走弱，周一債市略有下行。周二上午發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)通縮壓力并期待降息可能性，多頭情緒主導(dǎo)市場(chǎng)，收益率大幅下行。盡管周二尾盤(pán)發(fā)布的金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均表現(xiàn)強(qiáng)勁，社融、信貸和M2均超預(yù)期，但并未改變多頭情緒的主導(dǎo)性，周三市場(chǎng)延續(xù)了上漲慣性。周四發(fā)布的出口數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，且全面強(qiáng)于周邊國(guó)家地區(qū)表現(xiàn)，債市小幅回調(diào)，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，周五債市繼續(xù)略有回調(diào)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，上周基金公司繼續(xù)加倉(cāng)利率債，但久期偏好有所縮短，主要以買(mǎi)入1-3年短債為主。農(nóng)商賣(mài)出政金債，買(mǎi)入地方債和存單。理財(cái)大量買(mǎi)入存單，小幅加倉(cāng)利率、信用品種，負(fù)債端跨季后有所好轉(zhuǎn)。單周利率凈供給2861億元明顯修復(fù)，信用凈融資約500億元，邊際有所好轉(zhuǎn)。但五一前利率、信用到期量均較大，供給難有大幅起量。債市展望：債市震蕩偏多，收益率一定程度下行后性?xún)r(jià)比有所削弱，通縮風(fēng)險(xiǎn)有限不足以支撐債市走出趨勢(shì)多頭行情，因此有一定止盈壓力，但調(diào)整壓力亦有限。投資者可以適度減倉(cāng)。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券20%、商品20%、Reits20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類(lèi)資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測(cè)，過(guò)往收益率不代表未來(lái)狀況。
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