>> 華泰證券-高等教育行業(yè)專題研究：高教板塊利潤率趨穩(wěn)，估值仍處低位-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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華泰證券 |
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高教板塊整體利潤率趨于穩(wěn)定，當(dāng)前估值仍處低位
1HFY23多數(shù)民辦高教頭部公司營收實現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長；為優(yōu)化生均指標(biāo)、迎接營利性登記，高質(zhì)量辦學(xué)投入進(jìn)一步增加，但得益于費用優(yōu)化，多數(shù)公司經(jīng)調(diào)整凈利率維持在30-40%左右的穩(wěn)定水平。得益于內(nèi)涵建設(shè)的持續(xù)加強和產(chǎn)教融合的不斷深化，民辦高教近三年就業(yè)率良好，以中教、新高教為代表的民辦高教集團招生吸引力逐漸增強。我們認(rèn)為多數(shù)頭部高教公司資本開支節(jié)奏趨穩(wěn)，利潤率有望逐步修復(fù)，整體資金能力有望支撐未來三年穩(wěn)定分紅。當(dāng)前頭部公司PE（TTM）位于近三年低位，建議關(guān)注低估值、利潤修復(fù)預(yù)期較明確、分紅穩(wěn)定的標(biāo)的，推薦中國科培、中教控股、新高教。
高等教育營收穩(wěn)健，部分頭部公司資本開支節(jié)奏趨穩(wěn)，利潤率已基本筑底
1HFY23民辦高教公司高等教育業(yè)務(wù)的學(xué)生人數(shù)、生均學(xué)宿費普遍穩(wěn)步提升；中職/高中招生因策略性調(diào)整、22下半年疫情影響而有所下滑；海外業(yè)務(wù)增長較快。為貼近國家對職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的辦學(xué)要求，全力優(yōu)化生均辦學(xué)指標(biāo)，為順利進(jìn)行營利性登記打好基礎(chǔ)，民辦高教公司繼續(xù)加大師資、校園改擴建等投入，但我們觀察到希望教育、科培、中匯、新高教、中教控股整體資本開支節(jié)奏趨穩(wěn)，利潤率已基本筑底；宇華教育因老校區(qū)周期性改造升級、部分學(xué)校教學(xué)質(zhì)量評估、營利性登記等，補充辦學(xué)投入壓力仍較大。
民辦高校畢業(yè)生就業(yè)率不輸部分公辦，中教、新高教當(dāng)?shù)卣猩^強
我們觀察到上市民辦高教公司旗下高等職業(yè)院校近三年畢業(yè)生就業(yè)率不輸于部分同地區(qū)優(yōu)質(zhì)公辦院校，我們認(rèn)為這主要得益于民辦高等職業(yè)教育專業(yè)設(shè)置貼近實際就業(yè)需求，且通過“訂單班”、現(xiàn)代學(xué)徒制、共建產(chǎn)業(yè)學(xué)院等方式持續(xù)深化產(chǎn)教融合和校企合作，提升學(xué)生就業(yè)競爭力。良好的就業(yè)表現(xiàn)疊加持續(xù)的內(nèi)涵建設(shè)投入，職業(yè)教育招生吸引力進(jìn)一步提升。據(jù)我們統(tǒng)計，20-22年上市民辦高教公司旗下學(xué)校本科批次錄取分?jǐn)?shù)線大多與省控線持平甚至高于省控線，其中，中教控股、新高教集團旗下學(xué)校本科分?jǐn)?shù)線與當(dāng)?shù)厥】鼐€平均分差逐漸拉大，體現(xiàn)出良好的地方聲譽和強大的生源優(yōu)勢。
多數(shù)頭部高教公司整體資金能力有望支撐未來三年穩(wěn)定分紅
我們基于高教頭部公司維持FY22有息負(fù)債規(guī)模及分紅率的假設(shè)，對公司現(xiàn)金充裕度進(jìn)行測算。我們的測算結(jié)果表明，中教控股、新高教、中國科培、中匯集團FY23-25考慮辦學(xué)投入及分紅后仍有較大金額剩余現(xiàn)金，因此未來三年現(xiàn)金整體較為充足。其中我們預(yù)計中教控股、中國科培、新高教集團未來三年有望延續(xù)現(xiàn)金方式分紅。希望教育、宇華教育或?qū)⑹Ｓ喱F(xiàn)金優(yōu)先用于償還即將于24年到期的可轉(zhuǎn)債，待可轉(zhuǎn)債償清后有望恢復(fù)分紅。
職教財政補貼再發(fā)力，當(dāng)前板塊估值仍處低位
5月5日財政部、教育部發(fā)布《關(guān)于下達(dá)2023年現(xiàn)代職業(yè)教育質(zhì)量提升計劃資金預(yù)算的通知》，提到要落實新增教育經(jīng)費向職業(yè)教育傾斜的要求，健全多渠道籌措職業(yè)教育經(jīng)費的體制，逐步提高生均撥款水平。截至5月5日，高教頭部公司PPE(TTM)位于三年歷史區(qū)間10%分位以下，我們認(rèn)為板塊仍被嚴(yán)重低估，頭部公司整體基本面依然穩(wěn)健，建議關(guān)注低估值、利潤修復(fù)預(yù)期較為明確、現(xiàn)金流及分紅穩(wěn)定的標(biāo)的，推薦中國科培（新學(xué)校內(nèi)生增長潛力大，現(xiàn)金分紅較穩(wěn)健）、中教控股（高教龍頭，基本面及資金面穩(wěn)?。?、新高教集團（生源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，板塊內(nèi)分紅率、股息率最高）。
風(fēng)險提示：營利性登記進(jìn)度不及預(yù)期、在校生規(guī)模增長不及預(yù)期、主管部門對于學(xué)費定價的管控、港股通范圍潛在調(diào)整及板塊流動性風(fēng)險。
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