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22年經(jīng)營(yíng)觸底，23年迎來(lái)拐點(diǎn)
　　22年社服板塊公司經(jīng)營(yíng)情況再度下探，社服板塊（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)）共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1002億/-11.2%yoy，歸母凈利潤(rùn)-84.9億（1H22 -22.7億）。23年開(kāi)局良好，1Q23板塊總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比均已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)（+17.4%/+119%yoy）。子板塊，22年旅游零售/餐飲總營(yíng)收同比-19.6%/-10%yoy，歸母凈利同比-47.4%yoy/扭虧。餐飲出行半徑更短，對(duì)消費(fèi)力波動(dòng)相對(duì)不敏感，先于免稅修復(fù)。我們認(rèn)為此前積壓的社交/出行需求集中回補(bǔ)有望持續(xù)支撐出行鏈板塊23年全年景氣復(fù)蘇。結(jié)構(gòu)上看，高性?xún)r(jià)比、社交聚會(huì)等細(xì)分品類(lèi)表現(xiàn)或更加突出。
　　免稅：線(xiàn)下客流快速修復(fù)，利潤(rùn)率有望邊際改善
　　22年海南離島旅客量同比-31%（海南省統(tǒng)計(jì)局），同期離島免稅銷(xiāo)售額同比-29%（海口海關(guān)），客流下滑拖累銷(xiāo)售。中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)收544.33億/-19.6%yoy，歸母凈利潤(rùn)50.3億/-47.9%yoy，對(duì)應(yīng)凈利率9.2%/-5pp yoy，促銷(xiāo)引流折損盈利能力。1Q23客流回暖提振離島免稅銷(xiāo)售，海南機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量同比+25%，離島免稅銷(xiāo)售額同比+18%，中免營(yíng)收同比+24%，但因匯率/備貨不足等因素，盈利能力仍階段性承壓。1Q23中免毛利率同比-5pct，歸母凈利潤(rùn)同比-10.25%。出入境客流持續(xù)修復(fù)，1Q23出入境人員恢復(fù)至19年同期的38%，五一假期恢復(fù)至59.2%（移民管理局），利好口岸免稅實(shí)質(zhì)性回暖。
　　餐飲：性?xún)r(jià)比、快餐類(lèi)韌性更強(qiáng)，展店均趨于穩(wěn)健
　　22年國(guó)內(nèi)餐飲經(jīng)營(yíng)承壓，海外先行復(fù)蘇，海底撈/九毛九/太二/呷哺呷哺/湊湊/海倫司/百勝中國(guó)/特海國(guó)際同店銷(xiāo)售額同比-14.4/-11.0/-22.3/-23.0/-22.0/-34.2/-7/+54%。龍頭擴(kuò)張趨于謹(jǐn)慎，聚焦于模型迭代和增效。22年太二/慫火鍋/湊湊/肯德基/必勝客/同慶樓凈開(kāi)100/18/41/926/313/2家門(mén)店，海底撈/九毛九/呷哺呷哺/海倫司凈減少72/7/40/33家，海倫司/九毛九單店經(jīng)營(yíng)成本同比-15/15%。餐飲聚焦本地消費(fèi)，復(fù)蘇節(jié)奏或領(lǐng)跑子行業(yè)，高性?xún)r(jià)比/剛需品類(lèi)或表現(xiàn)更優(yōu)。降本成果有望逐步兌現(xiàn)，1Q23海倫司凈利潤(rùn)7400-7600萬(wàn)，百勝中國(guó)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4.16億/+118%yoy，皆創(chuàng)歷史新高。
　　經(jīng)營(yíng)修復(fù)與效率改善共振，社會(huì)服務(wù)板塊全年景氣
　　23年出行鏈景氣修復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。結(jié)構(gòu)上看，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)先于消費(fèi)能力，高性?xún)r(jià)比、剛需品類(lèi)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇表現(xiàn)或更加突出?？紤]復(fù)蘇速度與彈性，餐飲或優(yōu)于免稅，繼續(xù)推薦：1）百勝中國(guó)（性?xún)r(jià)比快餐龍頭，1Q盈利能力創(chuàng)新高，保持快速擴(kuò)張）；2）海倫司（性?xún)r(jià)比年輕化小酒館，23年輕裝上陣重啟擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望扭虧）；3）九毛九（第二曲線(xiàn)擴(kuò)張?zhí)崴?，多品牌助力成長(zhǎng)）4）同慶樓（錨定宴席剛需，商業(yè)模式具有稀缺性）5）特海國(guó)際（海外空間廣闊，23年迎來(lái)盈利拐點(diǎn)）；6）海底撈（模型優(yōu)化效率提升，翻臺(tái)企穩(wěn)回升）；7）中國(guó)中免（龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍在）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期，居民消費(fèi)意愿下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。