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22年業(yè)績承壓，1Q23開局靚麗，趨勢有望繼續(xù)向上
　　22年酒店經(jīng)營受疫情沖擊，收入和利潤端普遍承壓。22年華住/錦江/首旅/亞朵實(shí)現(xiàn)收入138.6/110.1/50.9/22.6億，同比+8.4/-3.4/-17.3/+5.4%；扣非歸母凈利-13.75/-2.04/-6.74/0.81億。1Q23受益于出行需求回暖，RevPAR上行，龍頭順利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。1Q23錦江/首旅錄得收入29.22/16.56億，同比+26/+37%，扣非歸母凈利9222/4817萬。當(dāng)下供給回補(bǔ)仍滯后于需求，2Q起大型會展活動(dòng)、節(jié)假日增多，我們認(rèn)為，在商旅和休閑需求共同驅(qū)動(dòng)下，酒店業(yè)將迎來量價(jià)齊升的旺季行情。加盟商簽約積極，2H展店擴(kuò)張環(huán)比有望提速，過去3年降本成果有望在23年逐步兌現(xiàn)。維持板塊“增持”。
　　RevPAR：22年復(fù)蘇節(jié)奏緩慢，1Q23提升顯著
　　22年酒店整體修復(fù)節(jié)奏緩慢，華住境內(nèi)/錦江境內(nèi)/首旅/亞朵RevPAR(RP)分別恢復(fù)至19年同期的79/72/61/79%，OCC恢復(fù)度為79/70/67/86%，ADR恢復(fù)度為101/104/92/91%。華住和亞朵領(lǐng)銜復(fù)蘇，主要系會員/品牌/運(yùn)營基礎(chǔ)扎實(shí)。分結(jié)構(gòu)看，經(jīng)濟(jì)型恢復(fù)度略好于中高端，有歷史低基數(shù)、產(chǎn)品迭代等原因。22年華住/錦江/首旅境內(nèi)經(jīng)濟(jì)型同店RP恢復(fù)至19年同期的73/65/63%，中高端同店RP分別恢復(fù)至74/60/51%。1Q23受益于商旅需求集中回補(bǔ)，恢復(fù)度顯著提升，部分龍頭已超過疫情前水平，華住境內(nèi)/錦江境內(nèi)/首旅RP分別恢復(fù)至19年同期的118/103/92%，并有繼續(xù)向上趨勢。
　　擴(kuò)張：堅(jiān)定高質(zhì)量發(fā)展，注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　22年華住/錦江/首旅/亞朵新開1244/1328/1500/191家門店，同比-19/-25/-38/+2%；凈開705/947/67/187家。22年龍頭在疫情期間維持相對較快的展店速度，22年末小連鎖酒店先行回補(bǔ)，導(dǎo)致集團(tuán)層面CR3同比下滑3pct至35%（中國飯店協(xié)會），但較19年的31%仍有4pct提升，龍頭規(guī)模優(yōu)勢仍在。三大龍頭皆聚焦提質(zhì)量、優(yōu)結(jié)構(gòu)，華住/錦江/首旅中端及以上品牌占比同比提升3.45/2.51/1.8pct，并加速經(jīng)濟(jì)型存量產(chǎn)品的迭代和改造。1Q23仍存疫情部分?jǐn)_動(dòng)，但華住、錦江新簽約已有明顯提速。1Q23華住/錦江/首旅新開門店262/195/210家，凈開53/111/18家。
　　23年展望：RP提升/擴(kuò)張?zhí)崴?盈利能力提升
　　龍頭經(jīng)營顯著改善，1Q23雖有疫情過峰影響，但龍頭率先受益于供需格局優(yōu)化，恢復(fù)趨勢大幅跑贏行業(yè)，全年指引已超過19年同期。華住/錦江/亞朵預(yù)計(jì)23年RP較19年同期增長10-15%/雙位數(shù)/高個(gè)位數(shù)。伴隨籌建期結(jié)束，加盟商信心快速修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2H起龍頭展店有望提速。截至1Q23，華住/錦江/首旅儲備店數(shù)量2,339/4,240/1,907家，同比+68/-630/+80家，為后續(xù)展店提供支撐。華住/錦江/首旅/亞朵全年計(jì)劃新開1,400/1,200/1,500-1,600/280家。龍頭運(yùn)營效率優(yōu)化，或助益盈利釋放。1Q23錦江/首旅扣非歸母凈利率3.16/2.91%，較1Q19已實(shí)現(xiàn)1.03/0.02pct的提升。
　　酒店業(yè)景氣度持續(xù)上行，龍頭更具彈性
　　23年是酒店全年景氣復(fù)蘇之年，積壓的商旅、休閑需求集中回補(bǔ)，供給端營建周期較長，恢復(fù)有所滯后，酒店業(yè)有望持續(xù)受益于格局優(yōu)化。品牌溢價(jià)能力較高、產(chǎn)品扎實(shí)的龍頭具備更高的提價(jià)基礎(chǔ)，有望繼續(xù)領(lǐng)銜復(fù)蘇，全年不排除實(shí)現(xiàn)超預(yù)期RP修復(fù)和簽約的可能，進(jìn)而放大盈利彈性。推薦華住集團(tuán)（流量/運(yùn)營效率優(yōu)勢突出，領(lǐng)銜復(fù)蘇，加速擴(kuò)張）、錦江酒店（受益于景氣提升，整合提效逐步體現(xiàn)）、首旅酒店（展店加速，中高端資產(chǎn)注入帶來新看點(diǎn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)意愿下滑，市場競爭加劇。