>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)22&23Q1綜述：穩(wěn)中向上，催化在即-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大?。?/td>
| 1758KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李聰,朱雨時 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
外部擾動下仍保持增長，靜待中期調(diào)整新催化
2022年中信軍工板塊實現(xiàn)營收4380.94億元，同比增長7.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤276.34億元，同比增長0.27%，2023Q1實現(xiàn)營收862.75億元，同比增長6.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤71.78億元，同比增長4.31%，其中“一主兩率”核心標(biāo)的保持增長態(tài)勢，目前行業(yè)合同負(fù)債+預(yù)付款在已呈現(xiàn)高位下滑趨勢，或意味著行業(yè)已經(jīng)處于消化“十四五”首批大訂單的尾聲；而行業(yè)的研發(fā)項目數(shù)量始終保持高位，說明技術(shù)迭代和新裝備發(fā)展在持續(xù)推進。23年的“十四五”中期訂單落地情況或?qū)⒊蔀榘鍓K基本面的晴雨表，我們維持“一主兩率”投資框架，建議關(guān)注以信息化、新材料、航空發(fā)動機等方向。
凈利率水平小幅下滑，盈利能力有望進一步提升
價格壓力是軍工板塊的主要擾動因素之一，價格波動直接影響企業(yè)利潤率水平。2022年軍工板塊毛利率和凈利率水平分別為18.61%和2.85%，較2021年度分別變動-0.62pcts和-1.32pcts，2023Q1季度毛利率和凈利率水平分別為23.91%和8.51%，同比分別變動+0.28pcts和-0.25pcts，仍處于較高水平。我們認(rèn)為當(dāng)前價格壓力客觀存在，企業(yè)保持或提升盈利能力主要通過規(guī)模化生產(chǎn)和優(yōu)化經(jīng)營管理等內(nèi)生手段，而當(dāng)前國防工業(yè)的整體運作模式和環(huán)境也有利于企業(yè)通過內(nèi)生手段提高盈利水平：訂單和采購放量可有效支撐企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)。
產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)績螺旋式增長將貫穿整個十四五期間，行業(yè)景氣度無憂
軍工產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長，擴產(chǎn)需全產(chǎn)業(yè)鏈予以配合，因此產(chǎn)能提升較慢；同時多種新型號在十四五期間進入批量階段，生產(chǎn)初期的多種因素導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中下游業(yè)績釋放明顯滯后。隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能逐步到位，各類問題有望逐步緩解，中下游企業(yè)業(yè)績增速或改善明顯，進入穩(wěn)定業(yè)績釋放階段，下游產(chǎn)能的擴充則意味著對中上游原材料承接能力的提升，從而再次引發(fā)中上游進入新一輪的擴產(chǎn)周期，我們認(rèn)為這種上下游螺旋式的產(chǎn)能擴充和業(yè)績增長將貫穿整個十四五期間。
重點關(guān)注信息化、新材料、航空發(fā)動機等方向
新材料方面，“十四五”有望成為軍工新型裝備量產(chǎn)爬坡關(guān)鍵期，新材料是裝備升級換代的關(guān)鍵，相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊浞质芤?；信息化方面，?dāng)前受到武器裝備放量、信息化率提升和國產(chǎn)化率提升三重因素拉動而持續(xù)高景氣，同時信息化設(shè)備迭代周期較快，相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)保持較高業(yè)績增速水平；航空發(fā)動機方面，1）短期：當(dāng)前軍機列裝帶動批產(chǎn)型號放量；2）中期：我國四代發(fā)動機關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升，在研型號轉(zhuǎn)入批生產(chǎn)階段；3）長期：CJ-1000/2000商用發(fā)動機加速研制推出，確定遠期行業(yè)高景氣度；4）后市場：軍機訓(xùn)練量加大帶來航發(fā)替換、維修需求提升。
風(fēng)險提示：新型裝備列裝不達預(yù)期風(fēng)險，軍品定價機制的不確定性，其他業(yè)務(wù)對軍工企業(yè)的盈利影響較難預(yù)測。
|
|
