>> 華泰證券-化妝品行業(yè)專題研究-美妝綜述：期待增速拐點來臨-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 1058KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫丹陽,沈曉峰 |
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22年經(jīng)營觸底，23年期待拐點來臨
22年化妝品板塊營收584.9億元/yoy1.7%，歸母凈利26.0億元/yoy16.3%。23Q1營收106.6億元/yoy-0.2%，歸母凈利11.9億元/yoy25.0%。品牌商22年營收yoy多數(shù)前高后低，22Q4yoy下滑態(tài)勢尤甚，僅有珀萊雅逆勢高增；23年起色尚不明顯，營收yoy較22Q4有顯著好轉(zhuǎn)或提升的僅有水羊股份/丸美股份；受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化/渠道結(jié)構(gòu)改善，毛利率有所提升，但因銷售費用率/研發(fā)費用率等同步提升，凈利率變化不大。上游工廠分化更為顯著，僅原料商科思股份取得亮眼業(yè)績表現(xiàn)。電商運營板塊業(yè)績?nèi)狈α咙c。618將至，期待拐點，建議把握業(yè)績確定性較強的龍頭品牌商及上游原料商。
品牌商：22年多數(shù)前高后低，23年起色尚不明顯
品牌商22全年/23Q1營收yoy3.7%/2.6%，歸母凈利yoy30.5%/20.6%。分季度，多數(shù)品牌商22Q1起營收yoy逐漸走低，22年雙11大促整體表現(xiàn)不佳，22Q4yoy下滑態(tài)勢尤甚，僅有珀萊雅逆勢高增（22Q4yoy49.5%VS品牌商整體-5.9%）。23Q1，板塊增速并未見顯著起色，營收yoy較22Q4有顯著好轉(zhuǎn)或提升的僅有水羊股份/丸美股份。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化/渠道結(jié)構(gòu)改善，品牌商毛利率有所提升（22年整體毛利率55.40%/yoy0.66pct），但因銷售費用率/研發(fā)費用率等同步提升，凈利率變化不大。
上游工廠：原料商一枝獨秀
上游工廠分化更為顯著，僅原料商科思股份取得亮眼業(yè)績表現(xiàn)：1）科思股份：23Q1營收5.88億元/yoy42%，歸母凈利1.6億/yoy176%，環(huán)比Q4來看，營收qoq14%，凈利qoq20%，EHT/PS/PA等新品產(chǎn)量持續(xù)爬坡/老品仍有持續(xù)增長。2）嘉亨家化：23年Q1營收2.15億元/-14.80%，歸母凈利潤544.09萬元/yoy-67.48%，業(yè)績?nèi)杂袎毫Γ菁魏嗤懂a(chǎn)初期產(chǎn)能利用率較低，其規(guī)模效應(yīng)未充分發(fā)揮。3）青松股份：23年Q1營收3.97億元/-42.22%，歸母凈利潤-0.48億元/yoy+21.69%，化妝品業(yè)務(wù)業(yè)績下滑，濕巾出口訂單大幅下滑，且產(chǎn)能利用率不足，導(dǎo)致利潤難以釋放。
電商運營：業(yè)績?nèi)狈α咙c
電商運營22全年/23Q1營收yoy-9.6%/-9.0%，歸母凈利yoy-94.5%/-71.6%。分開看：1）壹網(wǎng)壹創(chuàng)：23Q1營收2.8億元/yoy+4.6%；歸母凈利0.4億元，同比-17.9%，其中美妝品類同增超10%，潮玩同比有所下滑，高毛利率的品牌管理服務(wù)收入占比下降/運營成本提升等導(dǎo)致盈利能力承壓。2）麗人麗妝：23Q1營收6.14億元/yoy-14.08%，歸母凈利-0.24億元/yoy-291.33%，疫情沖擊及Q1大額減值計提致業(yè)績持續(xù)承壓。
風(fēng)險提示：居民消費意愿下滑，市場競爭加劇，流量成本抬升
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