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騰訊全年業(yè)務(wù)重新加速，預(yù)計(jì)一季度業(yè)績符合彭博預(yù)期
　　我們預(yù)期騰訊將于今年迎來全線業(yè)務(wù)加速增長周期。Q1頭部游戲加速商業(yè)化，新游儲(chǔ)備達(dá)近五年峰值，視頻號助力品牌廣告復(fù)蘇，線下支付和消費(fèi)貸款共促金融科技增長，全線帶動(dòng)收入邁向上升通道。展望未來2-5年，我們認(rèn)為微信生態(tài)、金融科技和旗艦新游系列將會(huì)催生更多商業(yè)變現(xiàn)機(jī)會(huì)。鑒于公司收入全面加速，我們將23和24年?duì)I收預(yù)測分別上調(diào)3%和6%至6331億和7147億，將經(jīng)調(diào)整凈利潤上調(diào)1%和6%至1,491億和1,795億?；赟OTP估值，我們將目標(biāo)價(jià)從416.2上調(diào)至440港元，維持買入評級。
　　游戲人均付費(fèi)催化增長，腰部游戲估值尚未體現(xiàn)
　　我們預(yù)測Q1游戲收入同比增長5%，《王者榮耀》遞延收入高增長將為Q2和Q3提供良好基礎(chǔ)。今年建議重點(diǎn)關(guān)注騰訊游戲三大方向，首要驅(qū)動(dòng)力為付費(fèi)率和人均消費(fèi)的持續(xù)增長。王者榮耀運(yùn)營戰(zhàn)略開始傾向重度氪金玩家，預(yù)計(jì)23年持續(xù)提升商業(yè)變現(xiàn)，先前月活玩家人均付費(fèi)僅為10-20元。其次，我們認(rèn)為《無畏契約》和全年渠道成本改善將會(huì)提升游戲經(jīng)營利潤率2-3pp。從微信分發(fā)優(yōu)勢和低基數(shù)效應(yīng)看，我們認(rèn)為腰部游戲估值尚未體現(xiàn)，全年流水貢獻(xiàn)約為3-5%；4月《合金彈頭》上線登榜七麥iOS暢銷前三，我們預(yù)期騰訊將于暑期上線更多新游，建議后期關(guān)注《命運(yùn)方舟》和《王者萬象棋》。
　　在線廣告收入加速增長，Q2和Q3客單價(jià)有望復(fù)蘇
　　一季度游戲和電商廣告投放回暖，視頻號變現(xiàn)引領(lǐng)CPM均值上漲，產(chǎn)品優(yōu)化促進(jìn)效率整體提升，我們預(yù)計(jì)騰訊Q1在線廣告收入將同比增長19%，毛利率同比提升6pp。4月廣告行業(yè)投放持續(xù)加速，價(jià)格端改善后期有望。從中期視角展望，廣告業(yè)務(wù)上行空間或更多來自于客單價(jià)增長，以及后周期地產(chǎn)等行業(yè)復(fù)蘇伴隨而來的超額訂單反彈。從長期視角看，視頻號協(xié)同效應(yīng)和微信搜索廣告將持續(xù)賦能騰訊廣告，或帶來更多商業(yè)模式和變現(xiàn)機(jī)會(huì)。從產(chǎn)品視角看，視頻號今年3月起接入客服聊天功能；微信“搜一搜”去年11月啟動(dòng)搜索廣告，并于4Q22達(dá)到8億月活，超過百度手機(jī)端6.5億月活。
　　金融科技：線下支付快速反彈，消費(fèi)貸款增長或超預(yù)期
　　Q1微信線下支付強(qiáng)勁復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)金融科技收入同比上漲13%。Q2低基數(shù)效應(yīng)明顯，下半年消費(fèi)貸產(chǎn)品或加速推進(jìn)，借力3C家電行業(yè)等消費(fèi)復(fù)蘇，為金融科技業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)部分增量。展望23年，騰訊云預(yù)期持續(xù)推進(jìn)降本增效、結(jié)構(gòu)性改善和毛利率提升，縱向提升存量行業(yè)滲透率，橫向拓寬細(xì)分領(lǐng)域覆蓋數(shù)。我們預(yù)期下半年將會(huì)迎來更多的騰訊云項(xiàng)目落地，長線公司則會(huì)推出更多AI+云產(chǎn)品協(xié)助客戶提升效率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟之下廣告復(fù)蘇慢于預(yù)期，頭部游戲推遲上線。