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工業(yè)金屬：金銅比階段性極值暗含較多悲觀預(yù)期，銅鋁商品存在超跌修復(fù)可能
　　本周全球工業(yè)金屬商品延續(xù)節(jié)前弱勢(shì)振蕩狀態(tài)，主要影響因素依然是歐美經(jīng)濟(jì)走弱引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，其中，LME3月銅跌0.2%、鋁跌1.4%，SHFE銅跌0.9%、鋁跌0.8%?；蛑饕芗倨谝蛩赜绊懀局芄I(yè)金屬全球顯性庫存雖整體去化但部分品種去庫速度放緩甚至有所累積，其中銅環(huán)比上升2.79%、同比下降21.88%，鋁環(huán)比下降1.98%、同比下降12.01%。受益于預(yù)焙陽極跌價(jià)，本周成本同步測(cè)算電解鋁冶煉噸稅前利潤(rùn)環(huán)比上升292元至1259元。
　　對(duì)后續(xù)銅鋁商品價(jià)格判斷，1）短期而言，其一，盡管海外經(jīng)濟(jì)近期走弱壓制宏觀情緒，但歐美占比全球銅鋁需求比重有限，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體企穩(wěn)背景下，其衰退進(jìn)程難以對(duì)銅鋁需求構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；其二，供需兩端格局優(yōu)化導(dǎo)致銅鋁基本面仍能維持相對(duì)健康，支撐價(jià)格高位韌性；其三，美國(guó)衰退也非一蹴而就，在金銅比處于階段性極值暗含較多悲觀預(yù)期情況下，銅鋁等商品短期存在超跌修復(fù)可能，如4月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁引發(fā)周五夜盤商品企穩(wěn)。2）長(zhǎng)期來看，我們提示重視工業(yè)金屬反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)根本邏輯，仍在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，由于中國(guó)消耗了全球過半工業(yè)金屬需求，故其復(fù)蘇有望帶動(dòng)工業(yè)金屬全球需求趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，尤其是復(fù)蘇阻力相對(duì)較小的地產(chǎn)竣工端相關(guān)品種銅、鋁。同時(shí)，考慮到新能源領(lǐng)域助力銅鋁需求長(zhǎng)期成長(zhǎng)，銅2023年冶煉、2024年及以后礦端產(chǎn)能相繼約束，鋁2023年即達(dá)到行業(yè)產(chǎn)能天花板，則本輪年度級(jí)別以上的反轉(zhuǎn)周期中，銅鋁價(jià)格終局彈性非常值得期待。落地權(quán)益，當(dāng)前“預(yù)期樂觀、現(xiàn)實(shí)磨底”階段，股票因提前消化了更多前期對(duì)于全球衰退的悲觀預(yù)期，故其下行韌性與上行彈性強(qiáng)于商品，關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠(chéng)信、銅陵有色，五礦資源）、鋁（神火股份、天山鋁業(yè)、云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國(guó)宏橋、南山鋁業(yè)）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等。
　　能源金屬：新能源汽車板塊已調(diào)整至底部區(qū)間，靜待后續(xù)需求環(huán)比改善帶動(dòng)板塊估值修復(fù)
　　稀土方面，近期價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)下行，主要是受到上半年配額增加以及東南亞進(jìn)口量增加的影響，加之稀土永磁階段性需求疲弱，但整體來看價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限，有望逐步企穩(wěn)。鋰方面，二季度鋰精礦價(jià)格較為堅(jiān)挺，鋰鹽廠的成本和庫存壓力加大，開始出現(xiàn)鋰鹽廠惜售和挺價(jià)，詢單增加且價(jià)格開始階段性企穩(wěn)。后續(xù)需要關(guān)注需求環(huán)比改善的趨勢(shì)能否在鋰鹽廠庫存水平較高的背景下對(duì)價(jià)格形成底部支撐。鈷方面，鈷價(jià)開始出現(xiàn)小幅調(diào)整，預(yù)計(jì)短期隨著洛鉬庫存的釋放將持續(xù)弱勢(shì)。鎳方面，電積鎳產(chǎn)能陸續(xù)釋放，緩解市場(chǎng)電鎳緊張預(yù)期。展望后市，三元市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，有上游資源保障優(yōu)勢(shì)的公司有望搶占更高的市場(chǎng)份額。建議關(guān)注：稀土（中國(guó)稀土、盛和資源），材料（廈門鎢業(yè)、中鎢高新、云路股份、金力永磁），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），鋰（中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料）。
　　貴金屬：重視黃金股配置機(jī)會(huì)
　　當(dāng)前相比趨勢(shì)，節(jié)奏與估值更為重要：1、節(jié)奏來看，黃金處在交易衰退第二階段，交易降息預(yù)期，據(jù)經(jīng)驗(yàn)看第一次降息落地前整體配置趨勢(shì)較明朗；2、估值來看，雖金價(jià)同處高位，但相較上一輪，板塊仍偏低估，體現(xiàn)在兩個(gè)維度，1）今年商品市場(chǎng)強(qiáng)脈沖行情致使權(quán)益市場(chǎng)謹(jǐn)慎跟隨，當(dāng)前板塊PE較上一輪60倍仍有空間；2）成長(zhǎng)性本輪顯著優(yōu)于上一輪，經(jīng)歷18年高盈利周期，本輪行業(yè)整體處在產(chǎn)能新周期啟動(dòng)拐點(diǎn)：本輪金價(jià)正脫離傳統(tǒng)框架或大概率創(chuàng)新高，權(quán)益當(dāng)前依舊以傳統(tǒng)范式對(duì)待因而估值偏謹(jǐn)慎，建議重視黃金股配置機(jī)會(huì)，關(guān)注黃金（招金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、湖南黃金、赤峰黃金）與白銀（盛達(dá)資源）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；
　　2、金屬供給過快釋放。