>> 興業(yè)證券-非銀行業(yè)周報：資產(chǎn)負(fù)債雙擊，保險估值有望持續(xù)修復(fù)-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 1251KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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周度回顧：
本周證券II（申萬）上漲2.80%，跑贏滬深300指數(shù)3.11pct，板塊PB估值提升至1.39倍。保險Ⅱ(申萬)上漲4.05%，跑贏滬深300指數(shù)4.35pct；10年期國債到期收益率下行5.22BP至2.73%。近期一季報落地、確認(rèn)險企資產(chǎn)負(fù)債兩端改善趨勢顯著，板塊估值強(qiáng)勢修復(fù)。
保險行業(yè)：
近期上市險企披露新會計準(zhǔn)則下的一季度業(yè)績。從變化影響來看，負(fù)債端主要有以下三點：1）營收下降。中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保新準(zhǔn)則下23Q1營收較原準(zhǔn)則下22Q1營收規(guī)模分別下降68.1%、17%、35.6%、61.3%和27.3%；2）利潤結(jié)構(gòu)拆解清晰。五家公司承保利潤占稅前利潤比重分別為50.2%、49.0%、65.6%、57.6%、79.0%，投資利潤占比分別為59.3%、34.7%、50.8%、54.9%、53.8%；3）負(fù)債端利率波動可選擇進(jìn)入OCI，降低利潤波動；五家公司計入OCI規(guī)模分別為-4.9、-115.6、-1.3、-3.7、6.5億元。此次季報未披露CSM數(shù)據(jù)，由于CSM對于營運偏差吸收攤銷的特性，承保利潤也相對平滑。資產(chǎn)端主要有以下兩點變化：1）金融資產(chǎn)重分類，以公允價值計量資產(chǎn)明顯增加。中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險新金融工具準(zhǔn)則下交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重分別為27.2%、14.9%、21.3%、29.6%，較2022年末原準(zhǔn)則下占比提升22.9、0.2、20.1、23.3pct，除平安因此前已經(jīng)切換I9準(zhǔn)則外，其他各家占比均大幅提升，同時引起凈資產(chǎn)普遍提升；2）投資收益波動較大，加劇利潤波動幅度?？偟膩砜?，新準(zhǔn)則對財險報表影響有限，對壽險報表影響較大。新準(zhǔn)則對于壽險公司后續(xù)的戰(zhàn)略布局可能產(chǎn)生影響，比如加大保障型業(yè)務(wù)推動提升保險服務(wù)收入，增加高股息資產(chǎn)配置減小投資端波動等，長期有利于牽引險企穩(wěn)健經(jīng)營。
隨著資產(chǎn)端回暖和負(fù)債端復(fù)蘇趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，板塊估值有望開啟第二階段強(qiáng)勢修復(fù)行情，近期社融和出口數(shù)據(jù)超預(yù)期將進(jìn)一步提振市場信心，而監(jiān)管推動定價利率下調(diào)短期對儲蓄產(chǎn)品銷售可能有一定影響，但長期有利于行業(yè)化解利差損風(fēng)險以及推動格局優(yōu)化。一季報NBV和利潤良好增長將對估值修復(fù)形成有利支撐，堅定看多。目前市場焦點，資產(chǎn)端在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度+長期利率走勢；負(fù)債端在于代理人規(guī)模以及新單銷售邊際變化，建議配置。個股關(guān)注：中國太保（負(fù)債端領(lǐng)先）、中國平安（投資端低基數(shù)+負(fù)債端持續(xù)復(fù)蘇）、中國人壽（基本面最穩(wěn)健+H股折價更高）。
證券行業(yè)：
近日，人民銀行、香港證監(jiān)會、香港金管局發(fā)布聯(lián)合公告稱，即將正式啟動香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作（簡稱“互換通”），初期先行開通“北向互換通”?！氨毕蚧Q通”自2022年7月4日首次提出，其下交易將于5月15日正式啟動。（1）交易品種：利率互換產(chǎn)品，報價、交易、結(jié)算幣種為人民幣；（2）交易額度：初期利率互換交易軋差后名義本金凈額每日不超過200億人民幣；（3）清算額度：初期上海清算所與場外結(jié)算公司之間凈頭寸對應(yīng)的風(fēng)險敞口不超過40億人民幣?！盎Q通”是繼2017年“債券通”啟動以來，銀行間債券市場對外開放的另一重要舉措，將豐富境外投資者的風(fēng)險對沖工具，有效連接中國衍生品市場和境外投資者，滿足境外投資者的利率風(fēng)險管理需求。頭部券商憑借豐富的報價服務(wù)經(jīng)驗和過硬的交易執(zhí)行能力，有望率先參與并積極展業(yè)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下券商板塊的高貝塔效應(yīng)有望持續(xù)兌現(xiàn)。長周期復(fù)盤來看，券商股的股價走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場表現(xiàn)較好。券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對收益，預(yù)計地產(chǎn)政策反轉(zhuǎn)等催化下，有望在2023年經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)入上行通道，當(dāng)前股債比約為1.06，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，全面注冊制落地將利好券商投行、投資、經(jīng)紀(jì)等各項業(yè)務(wù)開展，為券商盈利的系統(tǒng)性修復(fù)帶來契機(jī)，政策催化下券商板塊估值修復(fù)有望加速。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約14.0%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加全面注冊制政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。
選股方面看好三條主線：一是估值具備擴(kuò)張機(jī)會的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提升的【同花順】、金融科技具備領(lǐng)先優(yōu)勢的【華泰證券】、公募基金進(jìn)入景氣周期后資管業(yè)務(wù)重定價的【廣發(fā)證券】；二是長期具備盈利增長空間的公司，推薦財富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財富】、境外業(yè)務(wù)進(jìn)入加速上行周期的【南華期貨】、CTA資管業(yè)務(wù)領(lǐng)先的【瑞達(dá)期貨】；三是受益于低基數(shù)，短期業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)的公司，推薦【東方證券】。
重點公司公告&行業(yè)新聞：
重點公告：江蘇金租張義勤先生因年齡原因?qū)⑥o去公司總經(jīng)理等職務(wù)，董事會同意聘任周柏青為公司總經(jīng)理。
行業(yè)新聞：央行5月15日正式啟動香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作。
風(fēng)險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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