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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　白酒高端韌性較強(qiáng)，區(qū)域龍頭相對穩(wěn)健，次高端仍承壓；啤酒升級趨勢不變、動(dòng)銷明顯加速；大眾品成本壓力部分緩解，分化趨勢延續(xù)，速凍保持高增、盈利改善。
　　摘要：
　　投資建議：白酒上半年場景修復(fù)、強(qiáng)量弱價(jià)，下半年隨消費(fèi)力恢復(fù)批價(jià)有望上行。建議增持：1）低估值及確定性標(biāo)的：貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份等；2）下半年布局次高端標(biāo)的：老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒業(yè)等。大眾品成本改善先行：1）啤酒三周期共振迎超級大年，低度酒水確定性改善，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份、重慶啤酒，港股：華潤啤酒等；2）餐飲供應(yīng)鏈賽道展現(xiàn)彈性，建議增持：千味央廚、千禾味業(yè)、寶立食品、安井食品、味知香等。3）場景復(fù)蘇及成本有望改善的鹵味版塊，增持：絕味食品、紫燕食品。
　　食品飲料板塊復(fù)蘇，內(nèi)部分化延續(xù)。2022年食品飲料板塊收入10659億元、同比+7.8%，凈利潤1809億元、同比+12.2%，22Q4單季收入+7.7%、凈利潤+10.3%。23Q1板塊收入同比+9.5%，凈利潤同比+16.3%。板塊整體呈復(fù)蘇態(tài)勢，高端韌性凸顯，大眾品分化延續(xù)。
　　白酒：環(huán)比改善，高端穩(wěn)健、區(qū)域酒高增。22年白酒板塊延續(xù)雙位數(shù)增長，收入3518億元、同比+15%，凈利潤1305億元、同比+20%。23Q1板塊收入1306億、同比+16%，凈利潤535億、同比+19%，增速分別同比-3.7pct、-7.2pct，短期疫情沖擊下逐步筑底。Q1一線白酒收入、凈利潤分別增長17%、20%，二三線白酒收入、凈利潤分別增長10%、11%，其中次高端整體承壓，區(qū)域酒相對穩(wěn)健。利潤率方面，一線、二三線酒企23Q1凈利率分別同比+1.1pct/+0.3pct。
　　大眾品：1）啤酒：升級趨勢持續(xù)，成本壓力大幅緩解。22年A/H股啤酒收入1008億元、同比+7%，扣非核心凈利潤97億元、同比+28%。23Q1（A股）板塊收入+13%、凈利潤+30%，已披露公司總銷量+10%、噸價(jià)+3%，結(jié)構(gòu)升級趨勢不變。2）速凍：收入穩(wěn)增、利潤提速、龍頭勢強(qiáng)。22年板塊收入251億元、同比+17%，凈利潤22億元、同比+37%，23Q1收入+18%、凈利潤+43%提速顯著，主要受益于成本下降及費(fèi)用優(yōu)化。3）乳制品：景氣度回升，毛利率改善。22年板塊收入1988億、同比+7%，凈利潤92億元、同比-18%，23Q1收入+5%、凈利潤+1%，液奶景氣度回升。4）調(diào)味品：Q1經(jīng)營情況改善，板塊分化加劇。22年板塊收入610億元、同比+8%，凈利潤89.7億元、同比-14%；23Q1收入+6%、凈利潤+6%，場景復(fù)蘇及成本下行驅(qū)動(dòng)業(yè)績改善。5）鹵味：邊際改善，成本壓力仍大。22年A股休閑鹵制品板塊收入122億元、同比+1.7%，凈利潤4.3億元、同比-70%，23Q1收入+6.8%、凈利潤+43.8%，行業(yè)成本壓力仍在。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場競爭加劇、成本進(jìn)一步上漲等。