>> 國泰君安-交通運輸行業(yè)周報：“五一”航空量價兩旺，港口估值初步修復-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
岳鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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本報告導讀：
建議增持航空與油運，精選快遞個股。
摘要：
航空：Q1行業(yè)大幅減虧，“五一”量價兩旺。1）一季報：如期大幅減虧，且減虧速度超預期。航司收益管理積極，疊加市場化效應(yīng)，估算春節(jié)后國內(nèi)含油票價高于疫前超一成。機隊周轉(zhuǎn)仍低，單位扣油成本仍高。Q1三大航ASK僅為疫前76%，且客座率僅72%。小航周轉(zhuǎn)早周期恢復，如期率先扭虧。2）“五一”量價雙旺。航空客流較2019年增長4.2%，其中國內(nèi)客流增長超一成。估算國內(nèi)含油票價較疫前上升約兩成，超市場預期?！拔逡弧庇∽C票價中樞上升，節(jié)后短期客流回落不改需求恢復趨勢，新航季機隊周轉(zhuǎn)將持續(xù)恢復，航司盈利將逐季恢復并中樞上升。旺季博弈風險釋放，建議布局航空超級周期。增持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)，受益標的北京首都機場股份。
油運：假期加壓淡季回調(diào)，船東Q2業(yè)績增長確定。（1）原油油運：傳統(tǒng)淡季疊加五一假期影響，疊加衰退擔憂情緒影響，VLCC中東-中國TCE上周下探2.5萬美元/天。淡季運價回調(diào)幅度超預期，提示短期影響因素較多，節(jié)后或逐步企穩(wěn)回升。Q2船東船期基本鎖定，運價中樞環(huán)比上升，業(yè)績環(huán)比大增確定。傳統(tǒng)能源具有韌性，且貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，中國復蘇仍將貢獻增量，未來景氣上升仍將可期。（2）成品油運：MR新加坡-澳洲航線TCE維持在約3萬美元/天左右。歐洲罷工影響逐步減弱，貿(mào)易重構(gòu)有望加速且巨大空間。逆全球化下油運貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯。市場預期回落低位，風險收益比再具吸引力，維持中遠海能、招商南油、招商輪船增持評級。
港口：中特估下估值初步修復，市場預期整合提升長期回報。近期港口板塊表現(xiàn)亮眼，4月港口板塊上漲約8%，顯著高于交通運輸板塊（1%）和滬深300指數(shù)（-0.5%）。2023Q1沿海港口貨物吞吐量同比增長約一成，較2019年增長約兩成，是交運行業(yè)中受疫情影響相對最小的板塊。其中，Q1散雜貨港口業(yè)績普遍錄得同比正增長。中國沿海港口數(shù)量眾多，港口行業(yè)過去十年ROE普遍穩(wěn)中回落，或源于非理性擴建與區(qū)域激烈競爭。近些年港口行業(yè)已現(xiàn)多次大型整合，帶動區(qū)域港口協(xié)同與經(jīng)營改善。市場關(guān)注后續(xù)區(qū)域港口整合機會，預期修復長期回報，驅(qū)動估值修復。1）減少以往惡性競爭，港口收費回歸合理。2）資源整合，提升港口運營效率。3）區(qū)域內(nèi)協(xié)同，規(guī)避非理性擴建，有望提升分紅比例。提示整合進度與價格修復的不確定性。
國君交運策略：建議增持航空與油運。(1)航空：并非疫后供需錯配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級周期長邏輯。短期博弈風險釋放，關(guān)注長期趨勢，建議增持。(2)油運：逆全球化下油運貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給瓶頸凸顯，油運具有超級牛市期權(quán)，提示風險收益比再具吸引力，維持增持。(3)快遞：快遞量增速隨消費略顯疲弱，提示頭部企業(yè)份額關(guān)注度提升，業(yè)績不確定性，建議繼續(xù)觀察后增大續(xù)競爭策略與持續(xù)性。重點關(guān)注龍頭長期價值，維持中通快遞增持。
風險提示。經(jīng)濟下行、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等
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