>> 中信建投-小微企業(yè)貸&個人消費(fèi)貸ABS的差異明晰與投資策略-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
881KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
曾羽,高慶勇 |
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核心觀點
對于以非金融企業(yè)融資創(chuàng)新為主的企業(yè)ABS和ABN而言，底層資產(chǎn)為微小企業(yè)貸款&個人消費(fèi)貸款的產(chǎn)品稍顯另類，本質(zhì)上與信貸ABS頗為類似，但是仍需關(guān)注其中諸多差異。目前信貸ABS優(yōu)先級利差水平已經(jīng)較低，如果不做信用下沉，那么更適合負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)配置盤獲取流動性溢價。對于非銀機(jī)構(gòu)而言，參與消金/微小企業(yè)貸款/一般小額貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，信用下沉方面大體可以考慮兩種策略：1，對原始權(quán)益人非銀行的，特別是企業(yè)ABS，在原始權(quán)益人和資產(chǎn)池上下沉；2，對原始權(quán)益人為銀行的，風(fēng)險偏好較高的資金可以選擇在證券檔次上下沉，通過承擔(dān)劣后風(fēng)險獲得超額利差收益。同時，對于企業(yè)ABS/私募ABN投資，現(xiàn)階段我們認(rèn)為更適合采用一級投資方式，在投行承做乃至投行承做之前前置參與。
主要內(nèi)容
企業(yè)ABS和ABN中也有以微小企業(yè)貸款、小額貸款和個人消費(fèi)貸款作為底層資產(chǎn)的產(chǎn)品，與信貸ABS中的微小企業(yè)貸款和個人消費(fèi)貸款產(chǎn)品類似，我們認(rèn)為主要原因在于除銀行、金租和消金公司之外的從事類信貸業(yè)務(wù)的類金融企業(yè)，如小額貸款、融資租賃公司等，牌照由商務(wù)部或省金融辦發(fā)放，不是原銀保監(jiān)會認(rèn)定的嚴(yán)格意義上的金融機(jī)構(gòu)，因此并非信貸ABS適格發(fā)起人。
二者主要差異之一在于發(fā)起機(jī)構(gòu)。其次，池中貸款信用風(fēng)險水平不同。再次，風(fēng)險自留亦有差異。在其他方面，如現(xiàn)金流歸集機(jī)制、增信措施、兌付方式和票息類型等方面，并無顯著差異。
理清信貸ABS的定價邏輯、確定信貸ABS利差下限有助于我們建立坐標(biāo)系評估當(dāng)前信貸ABS投資性價比。資產(chǎn)端收益率角度，不考慮流動性和信用風(fēng)險溢價以及其他規(guī)定限制的影響，剔除風(fēng)險資本系數(shù)和稅率差異將信貸ABS收益率還原至國債可比口徑，簡要計算銀行投資信貸ABS優(yōu)先檔證券與對應(yīng)期限國債利差下限應(yīng)當(dāng)在100BP左右。從負(fù)債端來看，目前信貸ABS優(yōu)先級的發(fā)行利率已經(jīng)貼近銀行的綜合負(fù)債成本，繼續(xù)下降的空間有限。
信用風(fēng)險上，從已清算信貸ABS來看，其中累計違約率最高的產(chǎn)品，損失也完全可以被次級檔吸收，非次級檔證券信用風(fēng)險較低。目前，多數(shù)次級證券可以實現(xiàn)初始預(yù)計的收益率水平。
風(fēng)險提示：超預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊、流動性收斂與利率波動等風(fēng)險。
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