>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(5月第1周)：突破2.75%后，債市觀點(diǎn)回歸中性-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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來源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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賣方市場情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)較上周降低，6家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏多
本周機(jī)構(gòu)對利率債看法中性偏多，賣方市場情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.14，較上周減少0.20；賣方市場情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.21，較上周減少0.16；信用債主要關(guān)注優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)債、資產(chǎn)荒尾部行情；對轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場情緒跟蹤指數(shù)錄得0.31，較上周減少0.11。
利率債：6家偏多/11家中性/2家偏空
◆華安觀點(diǎn)：10Y國債突破2.75%后怎么看？
?、購?.80%到2.75%，這波利率下行的明線是什么？——數(shù)據(jù)環(huán)比走弱、復(fù)蘇被重新審視、政策不強(qiáng)加刺激。②在這條明線的背后是什么？——今年以來，債市供需矛盾形成了明顯的下行勢能，對利好的敏感性明顯強(qiáng)于利空。③供需的暗線仍有延續(xù)性，基本面和政策面的明線尚未完成演繹（4月金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)待披露），存款利率下調(diào)給市場一個新的下行或者暫時震蕩不回調(diào)的理由。④我們在4月底觀點(diǎn)中強(qiáng)調(diào)，利率在震蕩中打開了下行空間。
市場觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為基本面鈍化將持續(xù)、機(jī)構(gòu)交易擁擠度抬升，利率走勢趨于震蕩。
本周機(jī)構(gòu)整體持中性和偏多觀點(diǎn)，6家偏多，11家中性，2家偏空。31%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：實(shí)體部門資金活化不足、存款利率仍有補(bǔ)降空間；58%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：基本面鈍化將持續(xù)、機(jī)構(gòu)交易擁擠度抬升；11%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)恢復(fù)、消費(fèi)需求存在集中釋放可能。
信用債：本周主要關(guān)注優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)債、資產(chǎn)荒尾部行情
◆華安觀點(diǎn)：關(guān)注信用下沉策略的邊緣化傾向
今年以來，信用債市出現(xiàn)或者強(qiáng)化了三個趨勢：
?、僖患壈l(fā)行出現(xiàn)高等級占比提升、中等級非公開化；②二級市場出現(xiàn)顯著的省際流動性鴻溝；③投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在主動和被動因素的作用下進(jìn)一步趨緊（公募債基、私募債基、券商資管的投向新規(guī)）
在當(dāng)前信用債市場中，我們應(yīng)該深刻思考信用下沉這一常用策略正在逐漸被邊緣化的趨勢——隨著更多公募基金排除了區(qū)縣城投、AA城投、網(wǎng)紅城投，更加涇渭分明的信用格局之下是更加狹窄的操作空間和先入為主的先發(fā)優(yōu)勢。
與傳統(tǒng)的圍繞周期、行業(yè)、等級的信用策略相比，我們認(rèn)為在城投策略擇券區(qū)域收窄、國企產(chǎn)業(yè)債率先實(shí)現(xiàn)“中特估值”、銀行二永債類利率化、高收益?zhèn)桌臻g衰減的背景下，市場應(yīng)當(dāng)圍繞流動性和久期構(gòu)建信用策略，溯源而上尋找主力資金的方向，回歸本源挖掘信用與利率的關(guān)聯(lián)，才能避免盲目下沉后在“沙漠中找水”的情況。
市場熱詞：優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)債、資產(chǎn)荒尾部行情
#優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)債：地產(chǎn)債絕對和相對收益仍具有吸引力，部分個券快速修復(fù)的流動性也帶來了交易層面的熱度和收益。
#資產(chǎn)荒尾部行情：需求端面臨更明顯的估值波動風(fēng)險(xiǎn)，供給端有望繼續(xù)邊際改善，下半年供需格局將變化。
可轉(zhuǎn)債：市場觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注消費(fèi)、電子、半導(dǎo)體、家電
本周機(jī)構(gòu)整體持中性和偏多觀點(diǎn)。4家偏多，8家中性，1家偏空。31%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、投資者調(diào)研推進(jìn)細(xì)分賽道看漲；62%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：資金面整體平穩(wěn)、市場走勢分化明顯；7%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：債市利率無大幅上行、個券溢價(jià)率隨市場整體變動。
買方市場情緒指數(shù)：情緒指數(shù)提振
截止5月7日，買方市場情緒指數(shù)錄得0.90，較4月30日上行0.14。從換手率來看，本周國債與國開債成交走低。
30Y國債換手率環(huán)比降低，上周五換手率錄得1.44%，較前一周五降低0.10pct，周內(nèi)下降0.29pct，周平均換手率降至1.59%；10Y國開債換手率錄得2.00%，較前一周五降低1.23pct，周內(nèi)下降2.23pct，周平均換手率降至3.11%；利率債換手率錄得0.64%，較前一周五降低0.06pct，周內(nèi)降低0.17pct。
從資金面來看，近期杠桿率小幅上升。截止5月6日，銀行間債市杠桿率升至108.28%，質(zhì)押式回購成交量為5.8萬億元，隔夜成交占比75.19%。
國債期貨方面，上周T2306合約成交多空比走高。截止5月7日，T主連當(dāng)日成交多空比為1.16；TS2306與TF2306合約多空比為1.37與1.09。
一級市場發(fā)行方面，5月5日國債平均認(rèn)購倍數(shù)為3.17，處于28.3%分位點(diǎn)；4月28日地方債平均認(rèn)購倍數(shù)為21.3，處于21.3%分位點(diǎn)；據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，4月23日至4月30日，理財(cái)類共發(fā)行365億元，到期125億元，凈融資240億元
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動性風(fēng)險(xiǎn)。
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