>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：信用負(fù)面沖擊會(huì)再次擴(kuò)散嗎？-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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938KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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信用負(fù)面沖擊會(huì)再次擴(kuò)散嗎？更偏局部，全面擴(kuò)散概率較低。年報(bào)季結(jié)束，紅相股份被深交所實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”的特別處理成為近期超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)事件，5月5日復(fù)牌后正股20%跌停、轉(zhuǎn)債跌幅18.07%，疊加5月5日轉(zhuǎn)債整體出現(xiàn)估值壓縮，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)由于紅相的超預(yù)期負(fù)面、2020年底-2021年初的信用沖擊事件是否會(huì)重演，而與2020年底相比，1）信用事件標(biāo)的涉及的投資者范圍完全不同，20年底出現(xiàn)信用負(fù)面的廣匯、鴻達(dá)、本鋼公募基金持倉(cāng)規(guī)模較高、機(jī)構(gòu)數(shù)量超百家；而Q1末機(jī)構(gòu)對(duì)紅相轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)規(guī)模2億多、持倉(cāng)機(jī)構(gòu)數(shù)量未超過(guò)50家，且不存在絕對(duì)重倉(cāng)的機(jī)構(gòu)；2）面臨信用&資金環(huán)境完全不同，2020年底，除轉(zhuǎn)債個(gè)券的信用負(fù)面外，還有信用債違約事件發(fā)生，信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)擴(kuò)散至全市場(chǎng)，導(dǎo)致資金收緊、利率快速上行；近期各類(lèi)債券資產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)幅度不小的收益率下行，資金環(huán)境整體表現(xiàn)較為寬松；3）彼時(shí)轉(zhuǎn)債所處估值位置差異較大，2020年10月底轉(zhuǎn)債估值處于18年以來(lái)的歷史次高點(diǎn)，估值分位數(shù)在80%以上，在當(dāng)時(shí)脆弱的信用環(huán)境下顯得岌岌可危；當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平處于22年以來(lái)的50%分位數(shù)附近，價(jià)格中位數(shù)則處于22年以來(lái)的30%分位數(shù)水平，估值距離歷史高位仍有一定距離。因此綜合以上三個(gè)因素，基本可以認(rèn)為本次轉(zhuǎn)債信用負(fù)面的沖擊偏向于局部（即其他正股也被執(zhí)行st的轉(zhuǎn)債個(gè)券），并不會(huì)擴(kuò)散至市場(chǎng)整體的估值與定價(jià)。而近期轉(zhuǎn)債的估值調(diào)整更多是由制造業(yè)、新能源板塊的下跌引起的。
一周市場(chǎng)回顧：上周僅有上證指數(shù)上漲、其余指數(shù)均下跌，且各板塊分化較大，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅0.52%，成交尚可；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為26.2%，小幅回落，價(jià)格中位數(shù)為120、也再次回落。
股市：繼續(xù)抓住業(yè)績(jī)改善條線(xiàn)與主題行情。節(jié)后市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)出較大分化，中特估擴(kuò)散至大金融板塊，TMT中傳媒一枝獨(dú)秀、電子通信領(lǐng)跌。進(jìn)入5月、行情將重新進(jìn)入上行趨勢(shì)，由于有一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季報(bào)情況，市場(chǎng)對(duì)于各行業(yè)訂單和排產(chǎn)情況基本掌握，將會(huì)選擇景氣改善斜率改善最大的方向進(jìn)行參與。從去年的基數(shù)、今年一季報(bào)以及今年復(fù)蘇的情況來(lái)看，景氣改善最大的方向很可能應(yīng)該是TMT、地產(chǎn)鏈消費(fèi)和制造業(yè)投資，第一，關(guān)注AI+的應(yīng)用擴(kuò)散，Al+五一是未來(lái)幾年最確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，前期市場(chǎng)圍繞著AI落地應(yīng)用進(jìn)行布局，市場(chǎng)下一個(gè)階段將會(huì)圍繞硬件創(chuàng)新和半導(dǎo)體周期復(fù)蘇進(jìn)行布局；第二，目前一手房二手房均邊際改善，竣工增速明顯改善，可選消費(fèi)復(fù)蘇彈性較大關(guān)注家居、家電、消費(fèi)建材。第三，圍繞制造業(yè)投資邊際改善，關(guān)注機(jī)器人、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。此外AI+主線(xiàn)行情短期可能有一定調(diào)整，而中特估向全市場(chǎng)的擴(kuò)散預(yù)計(jì)短期仍可持續(xù)。
轉(zhuǎn)債：適當(dāng)兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)向低位布局。上周權(quán)益市場(chǎng)中制造業(yè)、新能源等再次調(diào)整，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債估值也出現(xiàn)壓縮，短期估值波動(dòng)仍然較大。策略方面，隨著估值風(fēng)險(xiǎn)的消化，高估值的壓縮，可以逐步轉(zhuǎn)向積極、開(kāi)始布局，行業(yè)方面可以關(guān)注景氣改善幅度較大的相關(guān)板塊，中特估擴(kuò)散方向以做交易為主、注意做好收益兌現(xiàn)，個(gè)券方面，可以關(guān)注1）中特估擴(kuò)散的中信、中銀等，部分絕對(duì)價(jià)格不高的銀行轉(zhuǎn)債也可繼續(xù)參與；2）地產(chǎn)鏈后周期的江山、蒙娜、火星等標(biāo)的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順周期標(biāo)的貴輪、友發(fā)、賽輪、鳳21、合力等；3）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長(zhǎng)標(biāo)的，如起帆、金盤(pán)、廣大、道通等；絕對(duì)價(jià)格較低&有業(yè)績(jī)支撐的賽道類(lèi)標(biāo)的可進(jìn)行左側(cè)布局，如科利等；4）因豬瘟帶動(dòng)反轉(zhuǎn)向上的溫氏、巨星、華統(tǒng)等；5）短期A(yíng)I擴(kuò)散可能告一段落，但有基本面支撐的宏圖、潤(rùn)建、奧飛等仍可持續(xù)關(guān)注。此外近期估值回落、新券密集上市，如果定位走低、則可參與。
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周無(wú)新券發(fā)行，3家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，9家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過(guò)，1家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委通過(guò)，1家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用事件沖擊；再融資政策變動(dòng)；權(quán)益調(diào)整
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