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國內(nèi)石化行業(yè)整體經(jīng)營狀況向好，上下游景氣分化：2022年，石化行業(yè)（申萬）整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤雙增，同比分別+24%、+30%；其中上游油氣開采、油服工程板塊盈利在高油價(jià)背景下，歸母凈利潤同比+84%；煉化化工板塊在油價(jià)高位大幅震蕩、下游需求下滑雙重因素影響下，盈利承壓，同比-42%。2023年一季度，石化行業(yè)（申萬）整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19606億元，同比+5%，環(huán)比-7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1034億元，同比-12%，環(huán)比+62%。行業(yè)2022年和2023年一季度凈現(xiàn)金流流入分別為889億元、553億元，處于歷史平均水平之上，保持了良好的行業(yè)經(jīng)營狀況。
　　油氣開采：油價(jià)高位震蕩，2023Q1盈利仍維持高位。2023Q1布油均價(jià)82.10美元/桶，同比-16%，環(huán)比-7%。油價(jià)下行對(duì)營收環(huán)比產(chǎn)生一定影響，但整體盈利仍堅(jiān)挺，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤796億元，同比+4%，環(huán)比+23%。
　　油服工程：周期上行，盈利持續(xù)改善。上游資本開支的回升直接決定油服行業(yè)的資金投入量，進(jìn)而引領(lǐng)油服行業(yè)復(fù)蘇。2022年全球石油行業(yè)上游資本支出4990億美元，同比+39%；預(yù)計(jì)2023年約5612億美元，增幅為12%。2022年以來油服工程行業(yè)整體盈利持續(xù)改善，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤77.78億元，同比+244%；2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.77億元，同比+118%，維持增長。
　　煉化化工：上下夾擊，2023Q1環(huán)比改善。2023Q1，隨著下游需求溫和復(fù)蘇，煉化化工板塊整體盈利環(huán)比改善，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤220億元（包括中國石化）。2023Q1成品油價(jià)差快速修復(fù)，截至一季度末，原油催化裂化價(jià)差較年初上漲77%，已處于歷史相對(duì)中高位；主要煉化產(chǎn)品下游恢復(fù)緩慢，大部分煉化產(chǎn)品價(jià)差均處于歷史相對(duì)低位。
　　國際油氣龍頭：2023Q1油氣下行影響業(yè)績，資本開支維持增長。不同于2022年的業(yè)績高增，2023Q1國際油氣公司普遍營收同環(huán)比增速及凈利潤環(huán)比增速均下滑。凈利潤同比增速方面，僅有埃尼和道達(dá)爾為負(fù)，其他公司均實(shí)現(xiàn)了凈利潤的正增長。2022年，7大石油公司合計(jì)支出976.11億美元，同比增速達(dá)到28%；2023Q1，7大石油公司合計(jì)支出283.87億美元，同比增速擴(kuò)大至40%。而根據(jù)各公司對(duì)2023年資本開支的計(jì)劃來看，整體仍維持相對(duì)紀(jì)律性的松動(dòng)。
　　投資建議：2023年國內(nèi)石化需求有望修復(fù)，全球原油供給仍受國際爭(zhēng)端等因素影響增量有限，加上全球上游歷史資本開支不足、技術(shù)進(jìn)步對(duì)于開采效率的邊際影響下降、油井老化等因素，預(yù)計(jì)原油價(jià)格仍將維持在中高位60-90美元/桶區(qū)間震蕩。在此背景下，我們關(guān)注兩條主線：
　　1）上游油氣開采、油服工程公司有望繼續(xù)受益油價(jià)中高位下能源安全主題的持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)營業(yè)績更具確定性。建議關(guān)注“中特估值”、央國企改革標(biāo)的中國石油、中國海油；以及進(jìn)入新周期的油服龍頭海油工程、中海油服等。
　　2）煉化化纖公司有望隨著需求復(fù)蘇以及在建新項(xiàng)目落地，迎來新一輪成長周期，建議關(guān)注具有優(yōu)先產(chǎn)能布局的龍頭企業(yè)：中國石化、榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、恒逸石化、衛(wèi)星化學(xué)、桐昆股份、新鳳鳴。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；國內(nèi)外需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目落地不及預(yù)期