>> 光大證券-銀行業(yè)近期銀行股走勢(shì)分析與投資展望：銀行板塊上漲行情仍有望延續(xù)-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：5月8日，A股銀行板塊放量收漲，資金交投活躍，日漲幅達(dá)4.3%，跑贏滬深300指數(shù)3.2pct，銀行板塊排名第1/30。銀行個(gè)股表現(xiàn)上，領(lǐng)漲個(gè)股多以“中特估”相關(guān)概念為主，中行、中信、西安銀行等觸及漲停，農(nóng)行（+7.5%）、民生（+7%）、工行（+6.2%）、浙商（+6.2%）、青島（+5.2%）、建行（+5.2%）等漲幅居前。
點(diǎn)評(píng)：
一、近期銀行板塊跑出較好收益，領(lǐng)漲個(gè)股多與“中特估”概念相關(guān)
“中特估”是驅(qū)動(dòng)近期銀行板塊行情的重要力量。開(kāi)年以來(lái)（截至5月8日），銀行指數(shù)累計(jì)上漲10.8%，跑贏滬深300指數(shù)5.8pct，在各行業(yè)板塊中位居第9/30；銀行板塊自3月14日階段性觸底以來(lái)累計(jì)反彈13.1%，漲幅主要由近期大幅上漲貢獻(xiàn)，最近5個(gè)交易日銀行板塊累計(jì)上漲9.2%，領(lǐng)漲個(gè)股主要為民生（+23.7%）、中行（+22.7%）、中信（+18.5%）等“中字頭”銀行。
國(guó)股大行估值提升帶動(dòng)板塊估值走高，但A股銀行整體估值水平仍處于近年低位。截至5月8日，A股銀行板塊PB（LF）為0.62倍，較年初上漲14.1%。經(jīng)歷近兩個(gè)交易日的上漲，國(guó)有行PB估值已超過(guò)股份行、農(nóng)商行，當(dāng)前僅次于城商行。具體而言，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行PB（LF）估值分別為0.61、0.61、0.68、0.59倍，較年初分別變動(dòng)23%、1%、-2.1%、5.5%，國(guó)有大行PB估值大幅走高，帶動(dòng)銀行板塊估值上行。同時(shí)，隨著3月14日以來(lái)，中信（+43.1%）、中行（+28.8%）、民生（+27.1%）、農(nóng)行（+23.5%）、郵儲(chǔ)（+21.4%）等“中特估”概念個(gè)股PB估值明顯走高，各類銀行估值水平呈現(xiàn)一定收斂特征。
二、多重因素共振驅(qū)動(dòng)銀行板塊上漲，現(xiàn)階段估值仍有修復(fù)空間
近期銀行板塊整體漲勢(shì)強(qiáng)勁，主要受“中特估”邏輯驅(qū)動(dòng)；同時(shí)，銀行板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較低，也構(gòu)成了交易上的有利因素。此外，伴隨著經(jīng)濟(jì)景氣度逐步提升，政策主導(dǎo)的信用擴(kuò)張有望逐步向市場(chǎng)化融資需求切換，有助于銀行信貸投放取得更好量?jī)r(jià)平衡，銀行基本面持續(xù)回暖可期。我們認(rèn)為近期反彈行情目前尚為“中場(chǎng)”，并非“終場(chǎng)”，銀行板塊仍有進(jìn)一步估值修復(fù)空間：
① “中特估”是近期板塊上漲的重要催化劑，有望系統(tǒng)性提振銀行估值中樞
政策層面擘畫(huà)“中特估”，資本市場(chǎng)高度關(guān)注并有所反應(yīng)。2022年11月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)首次提出，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮；2023年2月，證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)工作會(huì)議提到，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。前期部分“中特估”相關(guān)概念板塊漲幅較強(qiáng)，如中國(guó)石油、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信等此前處于破凈狀態(tài)的“中字頭”股票，當(dāng)前PB（LF）估值已高于1倍，近期“中特估”提振估值的邏輯具有明顯的向銀行板塊遷徙特征。
我們認(rèn)為銀行股的“中特估”特征主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
1）盈利穩(wěn)健，穿越牛熊。我國(guó)金融體系以間接融資為主，銀行是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取融資的主要渠道。商業(yè)銀行利潤(rùn)中，6成左右用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本，并通過(guò)資本的杠桿作用，擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持。過(guò)去十年，商業(yè)銀行ROE中樞從20%大幅降至10.4%，但2020年以來(lái)基本穩(wěn)于10.5%附近。從經(jīng)營(yíng)持續(xù)性角度看，預(yù)計(jì)上市銀行整體ROE水平有望繼續(xù)穩(wěn)定在10%-11%左右，以滿足必要的資本補(bǔ)充需求，這是行業(yè)特征決定的。
2）估值低位，股息率高。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，2010年逾十年以來(lái)，上市銀行年平均股息率高達(dá)4.5%，在各行業(yè)板塊中位居首位。但當(dāng)前上市銀行市凈率僅為0.6倍左右，42家A股上市銀行中，除招行、寧波以外，均處于破凈狀態(tài)?？梢钥吹?，銀行板塊具有持續(xù)的“低估值，高股息”特征，在市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及資本市場(chǎng)走勢(shì)具有一定分歧背景下，凸顯防御價(jià)值。
總體而言，上市銀行具有盈利能力穩(wěn)、股息率高、社會(huì)效益好等特征，較高的股息回報(bào)也對(duì)財(cái)政收入貢獻(xiàn)了重要力量。在中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)建設(shè)中具有重要作用，銀行股估值中樞具有抬升空間。
?、谫Y金面：1Q銀行板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)明顯下降，當(dāng)前具有較大配置提升空間
1Q銀行板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)明顯下降，重點(diǎn)銀行減配力度相對(duì)較大。截至23Q1末，銀行板塊基金重倉(cāng)持股比例為2%，較年初下降1個(gè)百分點(diǎn)；偏股型基金重倉(cāng)持有銀行板塊合計(jì)33.4億股，較年初減少11.5億股，持股變動(dòng)數(shù)量占銀行板塊自由流通股本的0.3%。其中，前期機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較多的優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行減持比例相對(duì)較大，如寧波（-5.1%）、杭州（-4%）、成都（-3.5%）等。
銀行板塊基金重倉(cāng)持股比例處于歷史低位，具有較大倉(cāng)位提升空間。1Q銀行板塊遭集中減持后，當(dāng)前銀行板塊基金重倉(cāng)持股比例已處于近十年7.3%的分位數(shù)，相較過(guò)去十年的均值水平4.2%具有潛在提升空間。截至23Q1末，相對(duì)于各行業(yè)在滬深300中的配置權(quán)重占比，主動(dòng)偏股基金持有銀行的超額配置比例處于全市場(chǎng)最低，為-9.7%，相對(duì)于資金較為聚集的電子、電力設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)等熱門(mén)賽道，主動(dòng)偏股
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