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1Q23業(yè)績(jī)大幅下滑，內(nèi)存模組客戶(hù)去庫(kù)存影響顯現(xiàn)
　　公司1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.43億元（yoy：-28.64%，qoq：-45.46%），歸母凈利潤(rùn)2146.2萬(wàn)元（yoy：-62.5%，qoq：-77.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)1680.55萬(wàn)元（yoy：-77.55%，qoq：-82.9%）。1Q23公司營(yíng)收環(huán)比大幅下降主要由于內(nèi)存模組廠商去庫(kù)存導(dǎo)致SPD出貨量下滑，高毛利產(chǎn)品占比下降使得毛利率亦大幅承壓?？紤]1H23存儲(chǔ)客戶(hù)去庫(kù)存等因素對(duì)公司SPD產(chǎn)品拉貨節(jié)奏的影響，預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)3.78/5.84/7.96億元，考慮短期服務(wù)器需求疲軟SPD出貨壓力較大，給予公司32x 23PE（Wind可比公司一致性預(yù)期43x 23PE），目標(biāo)價(jià)99.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　1Q23回顧：SPD銷(xiāo)量同/環(huán)比下滑，導(dǎo)致毛利率大幅下降
　　受全球個(gè)人電腦及服務(wù)器市場(chǎng)需求疲軟、內(nèi)存模組廠商庫(kù)存增加等因素影響，1Q23公司SPD產(chǎn)品的出貨量同/環(huán)比下滑，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收短期承壓。但隨著手機(jī)客戶(hù)去庫(kù)存接近尾聲，一季度公司EEPROM產(chǎn)品在手機(jī)CCM、汽車(chē)、工控等市場(chǎng)仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。受上述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，1Q23公司毛利率大幅下滑至47.51%（yoy：-11.37pct，qoq：-24.52pct），但一季度SPD產(chǎn)品價(jià)格仍相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)季度存在降價(jià)可能。公司1Q23研發(fā)費(fèi)用0.35億元（yoy：+61%），主要由于研發(fā)人員薪酬及流片費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。受短期銷(xiāo)售景氣下降影響，截至一季度末公司存貨2.56億元，較上季度末增加4370.2萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至280天。
　　2023展望：2H23 SPD需求有望恢復(fù)，汽車(chē)/工控仍是重點(diǎn)增長(zhǎng)領(lǐng)域
　　隨著內(nèi)存模組客戶(hù)芯片庫(kù)存逐步消化，我們預(yù)計(jì)2Q23公司SPD出貨量有望環(huán)比改善，但短期恢復(fù)力度仍然較弱，3Q23有望出現(xiàn)更加明顯的拐點(diǎn)。2023年傳統(tǒng)智能手機(jī)攝像頭模組、液晶面板等市場(chǎng)需求有望回暖，我們預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)主要來(lái)源于三大業(yè)務(wù)板塊：1）下半年隨著內(nèi)存模組客戶(hù)去庫(kù)存告一段落，SPD產(chǎn)品有望加速放量；2）公司汽車(chē)EEPROM產(chǎn)品在上汽、一汽、比亞迪、蔚來(lái)、理想、小鵬等主流車(chē)企均已實(shí)現(xiàn)批量供貨，今年出貨量有望保持快速增長(zhǎng)；3）公司首批512Kb-4Mb容量的NORFlash產(chǎn)品已于4Q22通過(guò)AEC-Q100驗(yàn)證，今年有望小規(guī)模上量。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)99.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮1H23存儲(chǔ)客戶(hù)去庫(kù)存等因素對(duì)公司SPD產(chǎn)品拉貨節(jié)奏的影響，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)3.78/5.84/7.96億元（前值：5.37/7.38/9.68億元），給予公司32x 23PE（可比公司一致預(yù)期43x 23PE），目標(biāo)價(jià)99.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度/DDR5滲透率不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降。