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河南環(huán)保平臺(tái)走向全國(guó)，固廢投產(chǎn)高峰帶動(dòng)營(yíng)收凈利雙增。公司隸屬河南國(guó)資，2017年資產(chǎn)置換轉(zhuǎn)型高速公路，2018年9月正式進(jìn)軍環(huán)保；2022年公司終止吸收合并啟迪環(huán)境、轉(zhuǎn)向全面戰(zhàn)略合作，為“立足河南、走向全國(guó)”的重要一步。2022年公司固廢及環(huán)衛(wèi)/環(huán)保工程/水處理/高速公路分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.0/22.5/2.3/13.5億元；伴隨在手垃圾發(fā)電項(xiàng)目轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)及高速公路恢復(fù)增長(zhǎng)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.21億元（同比+27.54%）、歸母凈利潤(rùn)3.07億元（同比+36.71%）。
　　在運(yùn)焚燒產(chǎn)能達(dá)2.63萬噸/日+潛在增量超萬噸，重視優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)重估潛力。截至2022年底，公司在手垃圾焚燒產(chǎn)能30650萬噸/日（其中26250萬噸/日在運(yùn)）?？紤]到公司仍有4400噸/日項(xiàng)目在建，城發(fā)投資收購啟迪環(huán)境（雄安零碳）超6000噸/日產(chǎn)能將擇機(jī)注入公司，潛在產(chǎn)能增量達(dá)萬噸級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司當(dāng)前在手焚燒項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)后可實(shí)現(xiàn)年收入近20億元、凈利潤(rùn)6.5億元；且公司體內(nèi)仍有高速公路、水務(wù)等優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，“中特估”政策東風(fēng)下彈性顯著。
　　高速公路、水務(wù)提供穩(wěn)健現(xiàn)金流，支撐公司開啟新篇章。優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)提供穩(wěn)健現(xiàn)金流：（1）22年污水處理量同比增長(zhǎng)超55%、供水規(guī)模達(dá)30.5萬噸/日；（2）高速公路疫情影響逐漸消退，測(cè)算可持續(xù)貢獻(xiàn)年均利潤(rùn)近5億元。充沛現(xiàn)金支撐公司擴(kuò)張，伴隨與啟迪全面戰(zhàn)略合作開啟，雙方有望在清潔能源、固廢、節(jié)能環(huán)保裝備等領(lǐng)域發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為12.71、14.61、15.88億元，對(duì)應(yīng)PE為6.94、6.04、5.56倍。參考垃圾焚燒及高速公路行業(yè)可比公司估值水平，我們給予公司2023年11xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為21.78元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。建設(shè)進(jìn)度低預(yù)期；新建項(xiàng)目回報(bào)率下滑；補(bǔ)貼發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)等