>> 國盛證券-量化點評報告：五月可轉(zhuǎn)債量化月報-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 1089KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋,梁思涵 |
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可轉(zhuǎn)債市場復盤：近一個月大盤轉(zhuǎn)債較優(yōu)?；谑找娣纸饽Ｐ?，我們可以觀察到：1）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)：中證轉(zhuǎn)債近一個月累計收益為0.06%，而轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)累計下跌1.46%，因此在上個月中大盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)于小盤轉(zhuǎn)債。同時由于股市震蕩下行，轉(zhuǎn)債情緒回落，轉(zhuǎn)債估值有負向貢獻。2）轉(zhuǎn)債分域：在不同分域中平衡偏股轉(zhuǎn)債下跌幅度較大，原因在于其同時承受了股票回撤與估值下跌的影響，而偏債型轉(zhuǎn)債跌幅相對較小。3）轉(zhuǎn)債行業(yè)：行業(yè)中建筑、非銀、銀行由于正股表現(xiàn)強勁，轉(zhuǎn)債獲得顯著正向收益。而有色、化工、汽車轉(zhuǎn)債受到股票回撤與估值壓縮的影響較大，表現(xiàn)較弱。
可轉(zhuǎn)債市場收益預期：中長期看好然而收益有限。我們基于權(quán)益與債券市場的觀點，帶入轉(zhuǎn)債定價模型便可得到未來一年預期收益：1）中證轉(zhuǎn)債正股預期收益16.3%，債底預期收益3.4%，模型可得中證轉(zhuǎn)債指數(shù)預期收益為6.3%。盡管轉(zhuǎn)債正股有較高預期收益，然而當前轉(zhuǎn)債市場較高的估值對轉(zhuǎn)債未來的收益空間有著一定的壓制。2）由于股市預期向好，平衡偏債轉(zhuǎn)債預期收益相對較高，當前配置價值排序與預期夏普率分別為：平衡（0.52）>偏股（0.51）>偏債（0.23）。
可轉(zhuǎn)債市場估值水平：偏債轉(zhuǎn)債估值回歸合理區(qū)間。1）當前市場估值仍然處于歷史上的極高水平，接近2022年初與2022年8月的估值高點，主要原因在于當前轉(zhuǎn)債價格隱含了較長的贖回保護期。2）當前偏股型轉(zhuǎn)債市場較熱，但仍位于合理區(qū)間之內(nèi)。由于銀行等轉(zhuǎn)債最近的上漲，偏債型轉(zhuǎn)債估值目前脫離了低估區(qū)間。3）當前化工、電子、食品飲料、機械、汽車等行業(yè)轉(zhuǎn)債估值處于較高水平，而電力及公共事業(yè)、計算機、輕工、非銀、銀行估值水平仍然較低。
相對收益策略跟蹤。我們基于多因子框架構(gòu)建了兩種相對收益策略：1）低估值策略：策略通過配置CCB定價偏離度低的低估值轉(zhuǎn)債獲得穩(wěn)定的相對收益，今年以來實現(xiàn)了6.6%的絕對收益與2.0%的超額收益。2）低估值+強動量策略：策略選擇了估值低同時正股強動量的轉(zhuǎn)債進行配置，使得策略的彈性更強，今年以來實現(xiàn)了7.8%的絕對收益與3.1%的超額收益。
絕對收益策略跟蹤。1）信用債替代策略：基于YTM選擇高性價比的偏債型轉(zhuǎn)債替代信用債倉位進行配置，從而實現(xiàn)下行風險較小且上行仍有彈性的策略。策略自2018年以來實現(xiàn)了8.3%的絕對收益，而波動和回撤在3%以下。2）波動率控制策略：基于波動率控制方法對偏債增強、平衡增強、偏股增強、信用債進行權(quán)重配置從而實現(xiàn)絕對收益目標。策略自2018年以來實現(xiàn)了11.2%的絕對收益，而波動和回撤在4%左右。
風險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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