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事件描述
　　亞士創(chuàng)能發(fā)布財報：2022年全年收入31億元，同比下降34%，歸屬凈利潤1.1億元，同比增長119%。2023年1季度收入4.9億元，同比增長1%，歸屬凈利潤為-1596萬元，扣非凈利潤為-1869萬元。
　　事件評論
　　地產行業(yè)大幅下行，全年收入承壓。公司2022年收入同比下降34%，其中建筑涂料、保溫節(jié)能、防水材料收入占比分別為70%、23%、4%，對應收入增速分別為-27%、-49%、-38%，建筑涂料相較保溫和防水降幅稍小。聚焦建筑涂料，工程涂料收入占總建筑涂料的86%，工程涂料收入同比下降20%（銷量同比下降30%）；家裝涂料收入同比下降43%（銷量同比下降54%）；配套材料收入同比下降29%。分渠道看，公司經銷收入占比約84%，直銷收入占比約16%，全年經銷收入同比下降34%，直銷收入同比下降35%。
　　全年盈利能力改善。公司全年毛利率約32%，同比提升8.4個百分點，盈利能力改善的核心是建筑涂料毛利率同比改善（從27.5%提升至37.2%），一方面乳液等原材料下行，另一方面產品價格上漲，2022年公司建筑涂料均價同比提升11%，從3.1提升到3.4元/kg。保溫節(jié)能毛利率約18.9%，同比上升3.2個百分點，防水材料毛利率約7.8%，同比下降1.4個百分點，維持低位，參考百川資訊，2022年全國瀝青市場均價約4200元，同比提升30%以上，伴隨2023年瀝青均價下行，預計防水材料的毛利率也將迎來改善。
　　減值告一段落，利潤扭虧為盈。公司2022年期間費率約26.0%，同比提升2.6個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比變動+0.7、+0.3、+0.7、+1.0個百分點，費用率增長或主要由于收入下滑帶來分攤加大。公司2021年信用減值損失高達7.8億元，2022年僅為1.1億元。最終公司2022年歸屬凈利率約3.4%，2021年僅為-11.5%。
　　1季度改善趨勢已經出現(xiàn)。2023年1季度收入同比增長1%，而去年4個季度收入同比增速分別為-19%、-46%、-33%、-25%，收入降幅逐季度收窄，今年1季度為2021年4季度以來首次收入實現(xiàn)正增長，預計將逐步走出地產的泥淖。1季度毛利率約35%，同比提升2.2個百分點。1季度期間費率約37.0%，同比下降7.0個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比變動-5.6、-0.3、-2.1、+1.1個百分點。銷售費用率大幅下行或主要人員精簡，2022年末公司員工數(shù)量從前一年末的5061人下降至3233人。公司修煉內功，積極渠道開拓，截至2022年底公司注冊經銷商數(shù)量為26419家，比2021年底增長約50.28%。信用減值損失2023Q1也回歸正常，從去年同期的1974萬元下降至353萬元。最終公司2023年1季度歸屬凈利率約-3.2%，2022年同期僅為-7.8%。
　　公司持續(xù)渠道優(yōu)化，結合去年低基數(shù)及行業(yè)改善趨勢，我們認為公司業(yè)績有望加速。預計公司2023-2024年歸屬凈利潤為1.8、3.1億元，對應估值23、13倍，繼續(xù)推薦。
　　風險提示
　　1、地產行業(yè)復蘇不及預期；
　　2、原材料價格大幅波動。