>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)22年報(bào)及23Q1總結(jié)：高股息&業(yè)績韌性，估值亟待修復(fù)-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
4172KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行情回顧。雙軌制延續(xù)，動(dòng)力煤價(jià)格受春節(jié)假期和淡旺季交替影響，呈現(xiàn)小幅波動(dòng)；2023年Q1動(dòng)力煤港口Q5500現(xiàn)貨均價(jià)1157元/噸，同比上漲0.1%，環(huán)比22年Q4單季下跌20%；2023年Q1動(dòng)力煤長協(xié)均價(jià)726元/噸，同比上漲0.4%，環(huán)比上漲0.1%。煉焦煤下游維持剛需采購，市場暫穩(wěn)運(yùn)行，2023年Q1京唐港主焦煤均價(jià)2530元/噸，同比下跌13%，環(huán)比22年Q4單季下跌2%。
基金持倉：行業(yè)增勢放緩，持倉環(huán)比降低。根據(jù)我們對基金重倉持股統(tǒng)計(jì)，2022年主動(dòng)型基金對煤炭板塊持倉占比為1.12%，指數(shù)型基金對煤炭板塊持倉占比為1.78%；合并計(jì)算后，兩類型基金對煤炭板塊持倉占比為2.89%。2023年Q1末主動(dòng)型基金持倉占比為0.86%，較2022年Q4減少0.14pct；指數(shù)型基金持倉占比為1.09%，較2022年Q4減少0.23pct；合并計(jì)算后，兩類型基金對煤炭板塊持倉占比為0.91%。
業(yè)績：22年?duì)I收高增，23Q1利潤環(huán)比小幅增長。2022年煤炭板塊上市公司（21家樣本）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14720億元，同比增長11.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2392億元，同比增長58.7%。2023年第一季度，煤炭板塊上市公司（21家樣本）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,679億元，同比增長4.8%，環(huán)比增長1.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤611億元，同比增長7.0%，環(huán)比增長58.8%。
財(cái)務(wù)：盈利韌性凸顯，費(fèi)用率持續(xù)改善。2022年，樣本煤企平均毛利率為37.1%，同比增加6.8pct；平均凈利率為20.2%，同比增加5.9pct。2023年Q1，樣本煤企平均毛利率為34.1%，同比下降0.6pct，環(huán)比下降4pct；平均凈利率為20.3%，同比上升0.1pct，環(huán)比上升6.7pct。煤企控費(fèi)能力延續(xù)，Q1費(fèi)用環(huán)比下滑，2023年Q1，樣本煤企期間費(fèi)用率4.9%，同比增長0.5pct，環(huán)比下降2.9pct；銷售費(fèi)用率0.7%，同比增長0.3pct，環(huán)比下降0.3pct；管理費(fèi)用率3.2%，同比增長0.3pct，環(huán)比下降1.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.9%，同比下降0.1pct，環(huán)比下降1.0pct。
經(jīng)營：產(chǎn)量穩(wěn)步增長，噸煤毛利沖高后小幅回落。22年產(chǎn)銷穩(wěn)定，23年Q1產(chǎn)銷齊增，2022年樣本煤煤企（20家）合計(jì)生產(chǎn)原煤10.9億噸，同比增加3.4%；銷量14.0億噸，同比減少9.1%。若剔除中國神華后，19家煤企共生產(chǎn)原煤7.7億噸，同比增加4.0%；銷量9.8億噸，同比減少7.1%。2023年Q1，樣本煤企（17家）累計(jì)生產(chǎn)原煤2.6億噸，同比增加4.3%，環(huán)比增加2.6%；銷量3.4億噸，同比增加4.1%，環(huán)比增加6.1%。若剔除中國神華后，16家煤企共生產(chǎn)原煤1.8億噸，同比增加6.8%，環(huán)比增加2.5%；銷量2.4億噸，同比增加5.2%，環(huán)比增加9.6%。22年利價(jià)大增，23年Q1穩(wěn)中稍降，2022年煤企噸煤綜合售價(jià)791元/噸，同比上漲17.6%；2022年噸煤銷售成本442元/噸，同比上漲0.7%；2022年噸煤銷售毛利349元/噸，同比上漲49.3%。2023年Q1煤企噸煤綜合售價(jià)742元/噸，同比下降3.8%，環(huán)比下降4.6%；噸煤銷售成本464元/噸，同比下降5.5%，環(huán)比下降3.2%；噸煤銷售毛利284元/噸，同比下降3.2%，環(huán)比下降15.3%。
分紅：高比例分紅回報(bào)股東，高股息凸顯性價(jià)比。2022年統(tǒng)計(jì)的19家煤企平均分紅比例為48.9%，對應(yīng)平均股息率為9.1%。股息率（截至4.28收盤）高達(dá)10%+的有潞安環(huán)能（14.1%）、冀中能源（13.5%）、山煤國際（13%）、山西焦煤（12.7%）、兗礦能源（12.7%）、陜西煤業(yè)（11.1%）、恒源煤電（10.8%）。高分紅高股息的背后亦側(cè)面反應(yīng)了即使在行業(yè)高景氣背景下，大家擴(kuò)大再投資意愿較弱。
投資策略：年報(bào)&季報(bào)收官，煤企大手筆現(xiàn)金分紅，股息率（截至4.28收盤）高達(dá)10%+的有潞安環(huán)能（14.1%）、冀中能源（13.5%）、山煤國際（13%）、山西焦煤（12.7%）、兗礦能源（12.7%）、陜西煤業(yè)（11.1%）、恒源煤電（10.8%）。高分紅高股息的背后亦側(cè)面反應(yīng)了即使在行業(yè)高景氣背景下，大家擴(kuò)大再投資意愿較弱。此外，在雙軌制背景下，煤企盈利依舊穩(wěn)定，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，23年一季度36家樣本煤企錄得歸母凈利645億元，同比增長6%，環(huán)比增長56.4%。究其本質(zhì)，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國未來新建煤礦數(shù)量有限。經(jīng)過本輪調(diào)整，當(dāng)前煤炭企業(yè)PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高達(dá)13%+，性價(jià)比凸顯?？紤]到煤企高利潤有望長期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊估值亟待系統(tǒng)性提升。展望后市，國企改革仍將持續(xù)推進(jìn)，中國特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標(biāo)優(yōu)化，國央企正在迎來基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。重點(diǎn)推薦“中特估值”的中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源；煤企中唯一入選“專精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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