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供給：客觀看待2022年及2023年一季度煤炭供給增量，中短期煤炭有效供給增長仍較困難。2023Q1國內(nèi)延續(xù)2022年煤炭強(qiáng)保供態(tài)勢，統(tǒng)計(jì)口徑原煤產(chǎn)量11.53億噸，同比增長5.5%（2022年統(tǒng)計(jì)口徑增長10.5%），其中晉陜蒙新產(chǎn)量9.4億噸，占比81.3%，較2022年再度提升1.0pct；煤炭進(jìn)口量1.01億噸，同比增長96.5%。需注意的是，國內(nèi)統(tǒng)計(jì)口徑的產(chǎn)量增長并不等于有效供給增長，且階段性進(jìn)口高增速或難持續(xù)。主要原因是：一是結(jié)合2022年國內(nèi)煤炭供需實(shí)際運(yùn)行情況，原煤統(tǒng)計(jì)口徑產(chǎn)量增長大幅高出有效供給，包含部分核增產(chǎn)能表外產(chǎn)量轉(zhuǎn)入表內(nèi)、煤質(zhì)下降帶來矸石灰分增加和原煤統(tǒng)計(jì)口徑變化等因素，從在產(chǎn)地消費(fèi)未大幅增加且強(qiáng)力保供的情形下，鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量增速低于煤炭產(chǎn)量增速，也反映出煤炭實(shí)際有效增量明顯小于統(tǒng)計(jì)口徑；二是經(jīng)過近兩年的超強(qiáng)度保供，多地煤礦有效產(chǎn)能利用率已超100%，月度煤炭產(chǎn)量增速明顯放緩，進(jìn)一步產(chǎn)能核增挖潛空間已有限，且煤礦持續(xù)高強(qiáng)度高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)導(dǎo)致煤礦采掘接續(xù)嚴(yán)重緊張（約占礦井總數(shù)量15%）和安全生產(chǎn)事故頻發(fā)，井工煤礦采掘接續(xù)緊張和露天礦剝采失衡等成為重點(diǎn)監(jiān)管整治對象，或?qū)⒂绊戨A段性煤炭產(chǎn)量；三是2019年以來核準(zhǔn)新建煤礦產(chǎn)能規(guī)模較小，且主要集中在更西部的內(nèi)蒙和新疆，而中東部區(qū)域煤礦產(chǎn)能退出和原煤產(chǎn)量持續(xù)衰減（國家能源集團(tuán)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)計(jì)至2035年，東部煤炭產(chǎn)量將下降60%，中部將下降36%），區(qū)域性結(jié)構(gòu)性缺煤矛盾將持續(xù)存在；四是當(dāng)前印尼低卡煤進(jìn)口利潤收窄、澳煤進(jìn)口不具價(jià)格優(yōu)勢、外蒙煤炭因國內(nèi)煤炭行業(yè)反腐帶來不確定性，疊加歐洲、日韓和印度等新一輪補(bǔ)庫加大煤炭進(jìn)口，海外煤炭價(jià)格或?qū)②叿€(wěn)回升，下半年我國煤炭進(jìn)口壓力或?qū)⒓哟蟆?br>　　需求：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)煤炭需求緩慢提升，邊際改善穩(wěn)中向好態(tài)勢不改。2023Q1國內(nèi)商品煤累計(jì)消費(fèi)量11.4億噸，同比增加4.6%，其中，電力行業(yè)消費(fèi)6.11億噸（占比61.8%）、建材行業(yè)消費(fèi)5631萬噸（占比5.7%）、化工行業(yè)消費(fèi)5383萬噸（占比4.4%）、冶金行業(yè)消費(fèi)4375萬噸（占比4.4%）。值得關(guān)注的是，由于2022年冬季氣溫整體偏暖疊加春節(jié)前疫情和假期影響，導(dǎo)致1-2月煤炭需求整體較差帶來庫存累積，但伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)和下游需求的逐步復(fù)蘇，煤炭需求整體呈現(xiàn)緩慢向好態(tài)勢。從月度數(shù)據(jù)看，3月煤炭消費(fèi)量4.0億噸，同比增速8.9%，較1-2月同比增速1.4%增加7.5個(gè)pct；從電力數(shù)據(jù)看，1-2月全國社會總發(fā)電量同比增加0.71%（其中，火電發(fā)電量增速同比-2.26%），3月全國社會總發(fā)電量同比增加5.12%（其中，火電發(fā)電量同比+9.07%）。從非電行業(yè)看，今年以來鋼鐵高爐和水泥、化工等開工率穩(wěn)步提高，粗鋼和水泥等產(chǎn)量也均實(shí)現(xiàn)較快同比增長，但從絕對量來看仍低于2021年同期水平，也反映出下游需求仍處于慢復(fù)蘇弱復(fù)蘇狀態(tài)。展望全年，若實(shí)現(xiàn)GDP5%左右增長目標(biāo)，中電聯(lián)預(yù)計(jì)2023年全國全社會用電量同比增長6%左右，基于此，我們預(yù)計(jì)今年煤電電量增速有望達(dá)3%-4%之間，以及非電行業(yè)開工率繼續(xù)恢復(fù)至高位拉動(dòng)煤炭消費(fèi)邊際向好，全年煤炭消費(fèi)仍保持平穩(wěn)增長。此外，今年水電仍有較大不確定性，水電不足或?qū)⒅位痣婋A段性維持高位。
　　價(jià)格：今年以來國內(nèi)外煤炭價(jià)格震蕩調(diào)整，但剛性成本支撐下煤價(jià)下跌空間相對有限，價(jià)格中樞仍保持高位運(yùn)行。動(dòng)力煤方面，2023Q1港口煤炭（5500大卡）均價(jià)在1130元/噸，與2022年基本持平（略降3.7%）。需要注意的是，一季度是傳統(tǒng)用煤淡季，在下游需求未完全恢復(fù)情況下煤炭價(jià)格回調(diào)是正常現(xiàn)象，今年以來煤炭價(jià)格低點(diǎn)始終在1000元附近震蕩，一定程度上也反映出市場對煤炭價(jià)格底部的預(yù)期，而且煤炭現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)急漲急跌變化（內(nèi)蒙古新井煤礦事故期間，煤價(jià)迅速由990元/噸上漲至1200元/噸）。煉焦煤方面，2023年一季度由于國內(nèi)焦煤產(chǎn)量（同比+3.22%），尤其是煉焦煤進(jìn)口（同比+85.62%）大幅增加，階段性煤炭保供形勢緩解使得原本保供的煉焦配煤回轉(zhuǎn)到焦煤市場，以及下游焦化和鋼廠均實(shí)行“低庫存戰(zhàn)略”補(bǔ)庫意愿較差，產(chǎn)地庫存相對略有上升，使得整體焦煤供應(yīng)相對寬松，疊加下游鋼廠虧損壓制上游焦煤焦炭價(jià)格，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅。需注意的是，焦煤長協(xié)價(jià)格一直延續(xù)去年四季度的長協(xié)價(jià)格，并未出現(xiàn)下調(diào)，相當(dāng)于穩(wěn)住了焦煤價(jià)格的“錨”，而且，煤鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈低庫存狀態(tài)下，下游需求改善或?qū)⒛軌蛑谓姑簝r(jià)格邊際快速改善。此外，根據(jù)信達(dá)能源《我國煤炭行業(yè)成本曲線研究》深度報(bào)告，我國煤炭成本因資源條件不同差異性大，總體陡峭，伴隨近年來煤炭消費(fèi)量持續(xù)提升，以及晉陜蒙低成本主力礦區(qū)挖潛殆盡，定價(jià)越加決定于中東部高成本存量礦區(qū)和運(yùn)輸距離遠(yuǎn)的新疆增量礦區(qū)。因此，經(jīng)濟(jì)可開發(fā)產(chǎn)能成本不斷抬升。從今年1～2月份全國煤炭行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量仍達(dá)1681個(gè)，行業(yè)虧損面高達(dá)34.5%也間接說明此問題。在此背景下，煤炭中長協(xié)價(jià)格區(qū)間偏上限的700+元基本可視為電煤長協(xié)價(jià)格的新底部，港口5500大卡動(dòng)力煤1000元左右可視為市場現(xiàn)貨煤價(jià)新底部。我們認(rèn)為按目前供需形勢，未來價(jià)格中樞保持在此之上是有支撐的，且伴