>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)上市險企2023年一季報綜述：負(fù)債端拐點顯現(xiàn)，資負(fù)共振邏輯逐步驗證-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 1459KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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新會計準(zhǔn)則實施，資產(chǎn)端和負(fù)債端均有重大影響。新金融工具會計準(zhǔn)則與原準(zhǔn)則相比，主要變化包括兩方面：1）一是金融資產(chǎn)分類由“四分類”改為“三分類”；2）二是金融資產(chǎn)減值計提由“已發(fā)生損失法”改為“預(yù)期信用損失法”。新保險合同準(zhǔn)則與原準(zhǔn)則相比，主要變化包括三方面：1）一是原準(zhǔn)則下保費收款一次性全額確認(rèn)為收入，新準(zhǔn)則下保費收款在整個保險期間逐期確認(rèn)收入，并剔除其中的“儲蓄”成分（即現(xiàn)金價值）2）二是原準(zhǔn)則下負(fù)債評估的折現(xiàn)率使用750天移動平均國債收益率曲線，收益率曲線變動影響計入當(dāng)期損益；3）三是新準(zhǔn)則按照利潤來源，區(qū)分承保業(yè)績和投資回報業(yè)績分別列示。我們認(rèn)為新會計準(zhǔn)則實施后，對于主要會計指標(biāo)影響各異，但整體來看上市險企的凈利潤、凈資產(chǎn)的波動校對較大，對于資產(chǎn)負(fù)債的影響相對較小。
負(fù)債端：壽險改革效果顯現(xiàn)，財險維持穩(wěn)健增長。1）壽險及健康險：清虛提質(zhì)效果顯現(xiàn)，新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)亮眼，新業(yè)務(wù)價值恢復(fù)同比正增長。1Q23新業(yè)務(wù)價值同比增長：友邦（yoy+28.0%）>太保（yoy+16.6%）>平安（yoy+8.8%）>國壽（yoy+7.7%），一季度新單有所分化，但整體呈現(xiàn)逐月復(fù)蘇態(tài)勢。新會計準(zhǔn)則下，各大險企“保險服務(wù)收入”大多實現(xiàn)同比正增長。2）財險保費維持快速增長，整體延續(xù)高景氣表現(xiàn)。1Q23人保財、平安財和太保財綜合成本率COR分別為95.7%、98.7%和98.4%，分別同比-0.9pct、+2pct和-1.2pct，頭部險企持續(xù)強化品質(zhì)管控，綜合成本率整體不斷優(yōu)化。壽險顯現(xiàn)拐點，財險依舊穩(wěn)健。我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟逐步復(fù)蘇企穩(wěn)的背景下，居民消費預(yù)期有望逐步回暖，壽險負(fù)債端表現(xiàn)有望持續(xù)回暖。
渠道人力端：隊伍整體量穩(wěn)質(zhì)升，渠道轉(zhuǎn)型走向正軌。1）個險逐漸企穩(wěn)，隊伍專業(yè)能力和產(chǎn)能逐步提升。截至1Q23，國壽總銷售人力72.2萬人，其中個險銷售人力66.2萬人，環(huán)比2022年末基本持平，隊伍規(guī)模企穩(wěn)跡象明顯；太保壽險核心人力規(guī)模企穩(wěn)，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年傭金收入、核心人力月人均稅前收入均同比大幅提升。我們預(yù)計各大壽險公司個險渠道規(guī)模仍繼續(xù)壓縮，但整體幅度將逐步收斂。2）銀保渠道持續(xù)發(fā)力，價值貢獻(xiàn)不斷提升。平安壽險銀保1Q23新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)同比大幅增長，太保壽險聚焦芯銀保轉(zhuǎn)型，1Q23新保期交保費規(guī)模29.06億元，同比+399.1%。
利潤端：新準(zhǔn)則下凈利潤表現(xiàn)亮眼。主要上市險企按照新準(zhǔn)則進(jìn)行重述后，1Q23歸母凈利潤均實現(xiàn)同比正增長：中國人保（yoy+230%）>新華保險（yoy+114.8%）>中國平安（48.9%）>中國太保（+27.4%）>中國人壽（18.0%）。營收方面，主要上市險企1Q23營收同比普遍實現(xiàn)較快增長：平安（yoy+30.8%）>太保（yoy+19.4%）>國壽（yoy+18.4%）>新華（yoy+17.4%）>人保（yoy+8.0%）。
資產(chǎn)端：宏觀經(jīng)濟逐步企穩(wěn)助力資本市場回暖。2023年一季度上證綜指、滬深300指數(shù)表現(xiàn)好于去年同期，長端利率中樞亦有所抬升，各大險企投資回暖。1Q23總投資收益率：國壽/平安/太保/新華分別為4.21%/3.3%/5.6%（簡單年化）/5.2%，分別同比+0.33pct/+1pct/+1.6pct/+1.2pct，年化總投資收益率均實現(xiàn)同比增長，投資表現(xiàn)回暖夯實險企利潤基礎(chǔ)。
未來展望及建議：各大險企持續(xù)清虛改革，當(dāng)前時點效果已開始逐步顯現(xiàn)。板塊自年初以來估值整體回升，但是整體看板塊估值仍處于歷史較低區(qū)間，我們看好行業(yè)回暖帶來的板塊階段性行情和長期配置價值。我們建議重點關(guān)注“長航”行動效果持續(xù)顯現(xiàn)的改革先鋒【中國太?！?，存量客戶豐富且醫(yī)療健康生態(tài)圈持續(xù)發(fā)力的【中國平安】，以及業(yè)績增長穩(wěn)健、COR不斷改善的【中國財險】。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟增長不及預(yù)期、長期利率下行超預(yù)期、險企改革不及預(yù)期、資本市場波動對業(yè)績影響的不確定性、監(jiān)管政策收緊等
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