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事件描述
　　事件：4月27日，恩捷股份發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.9億元，同比增長(zhǎng)57.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.0億元，同比增長(zhǎng)47.2%，毛利率為47.8%；2023年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.7億元，同比減少-0.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比減少-29.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比減少-28.5%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2022年底產(chǎn)能規(guī)模約70億平米，預(yù)計(jì)下半年公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。2022年上海恩捷營業(yè)收入為110.0億元，同比增長(zhǎng)70.9%，歸母凈利潤(rùn)為38.7億元，同比增長(zhǎng)58.0%，膜類產(chǎn)品毛利率為50.4%，單平凈利為0.83元/平；公司Q1隔膜出貨量約10-11億平，預(yù)計(jì)單平凈利為0.65-0.71元/平，隨著市場(chǎng)回暖、碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)需求釋放，預(yù)計(jì)公司5月實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，盈利能力有望提升；2022年底公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)70億平方米，位于全球首位，正在推進(jìn)的產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目有：重慶恩捷(二期)、江蘇恩捷、匈牙利項(xiàng)目、玉溪恩捷，預(yù)計(jì)2023年年底產(chǎn)能超100億平，實(shí)現(xiàn)出貨65-70億平；公司積極推進(jìn)其他項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)25年實(shí)現(xiàn)濕法產(chǎn)能160億平，鞏固公司龍頭地位。
　　涂覆膜占比提升，在線涂覆產(chǎn)能加速釋放，預(yù)計(jì)公司盈利能力提升。涂覆膜由于能有效提升鋰電池隔膜性能，在鋰電池隔膜中占比不斷提升，預(yù)計(jì)今年涂覆膜占比超50%，高毛利的涂覆膜產(chǎn)品占比越來越高，將提升公司盈利能力。截至3月份，公司已有在線涂覆產(chǎn)能20億平以上，隨著核心零部件廠商產(chǎn)能恢復(fù)，預(yù)計(jì)今年在線涂覆產(chǎn)能將加速釋放，我們預(yù)計(jì)在線涂覆將占涂覆膜占比一半以上，在線涂覆降本空間有望達(dá)15%以上。公司積極推進(jìn)鋁塑膜業(yè)務(wù)產(chǎn)能建設(shè)，公司將繼續(xù)積極推進(jìn)江蘇睿捷和江西睿捷動(dòng)力汽車鋰電池鋁塑膜產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，深化與下游客戶的合作關(guān)系，提升公司盈利能力，進(jìn)一步提升鋁塑膜產(chǎn)銷量。
　　公司重視研發(fā)，實(shí)施股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)員工積極性。2022年公司實(shí)施2022年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋公司中高層管理人員及核心骨人員等800余名激勵(lì)對(duì)象。公司重視研發(fā)，公司擁有研發(fā)團(tuán)隊(duì)500人，碩博人數(shù)約100人，研發(fā)費(fèi)用7.2億元，研發(fā)費(fèi)用率為5.8%；公司自研設(shè)備進(jìn)展順利，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備和工藝的不斷改進(jìn)使得隔膜設(shè)備單線產(chǎn)出處于行業(yè)領(lǐng)先水平，具備成本優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為6.40\8.64\10.91元，對(duì)應(yīng)公司5月9日收盤價(jià)100.3元，2023-2025年P(guān)E分別為15.7\11.6\9.2倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲或波動(dòng)超預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期。