>> 財(cái)通證券-證券行業(yè)二季度業(yè)績(jī)前瞻&觀點(diǎn)更新：2023Q2證券行業(yè)展業(yè)景氣度繼續(xù)處于向上修復(fù)通道，大金融賽道中券商板塊滯漲明顯-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大?。?/td>
| 580KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
許盈盈,夏昌盛 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
大金融板塊行情基本呈正相關(guān)性，當(dāng)前券商板塊明顯滯漲。2018年以來，根據(jù)證券Ⅱ(申萬)、保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)、銀行(申萬)指數(shù)，三者走勢(shì)基本呈正相關(guān)關(guān)系，4月末至今保險(xiǎn)、銀行板塊持續(xù)走強(qiáng)，而券商板塊一季報(bào)業(yè)績(jī)接近翻倍背景下，仍明顯滯漲（43家上市券商23Q1業(yè)績(jī)同比+85%）；參考2022年11月保險(xiǎn)、銀行迎來上漲行情后，隨后2023年1月券商也迎來一輪顯著的估值修復(fù)行情。
市場(chǎng)交投持續(xù)升溫，Q2財(cái)富/投行對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響或?qū)p弱，中特估行情下券商自營(yíng)表現(xiàn)有望超預(yù)期。2023年1-4月市場(chǎng)adt分別為0.79/0.90/0.93/1.14萬億元，3月末起全市場(chǎng)兩融規(guī)模重回1.6萬億元，交投活躍度環(huán)比持續(xù)升溫，二季度交易及兩融收入同比大概率轉(zhuǎn)正（2022Q2日均市場(chǎng)adt/日均兩融規(guī)模分別為0.95/1.56萬億元）。雖然當(dāng)前財(cái)富管理景氣度仍處于低位，2023年1-4月新發(fā)權(quán)益基金份額分別為186/328/481/260億份，但在去年同期基數(shù)持續(xù)走低背景下，累計(jì)同比下滑幅度正持續(xù)收斂（1-4月同比-79%/-60%/-42%/-34%），對(duì)券商業(yè)績(jī)的負(fù)面影響或?qū)⒊掷m(xù)減弱。4月10日伴隨首批主板注冊(cè)制企業(yè)上市，投行IPO發(fā)行重新提速，4月單月IPO發(fā)行規(guī)模超500億元（2022年月均489億元）。同時(shí)在當(dāng)前以中特估為代表的市場(chǎng)行情下，一向以白馬藍(lán)籌為主要投資方向的券商傳統(tǒng)權(quán)益自營(yíng)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期（橫向可參考2017年）。
券商2023Q2業(yè)績(jī)環(huán)比有望繼續(xù)改善，上半年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值具備強(qiáng)支撐。以2023Q2以來細(xì)分業(yè)務(wù)高頻數(shù)據(jù)作為核心假設(shè)，預(yù)計(jì)證券行業(yè)2023Q2營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)環(huán)比仍將繼續(xù)改善，累計(jì)上半年業(yè)績(jī)同比增速分別為+10%/+20%。雖然由于2022Q2自營(yíng)業(yè)務(wù)收入高基數(shù)，2023年上半年證券行業(yè)業(yè)績(jī)累計(jì)增速較2023Q1會(huì)有明顯放緩，但行業(yè)整體對(duì)應(yīng)年化ROE預(yù)計(jì)將保持在7%左右，基本持平2020年（全年P(guān)B均值1.8倍）。截止5月8日收盤，券商板塊整體PB估值仍在歷史底部位置，為1.27倍，處于2018年以來底部向上25%分位區(qū)間，當(dāng)前估值具備極強(qiáng)的業(yè)績(jī)支撐，安全邊際高。
再融資及降薪擔(dān)憂對(duì)券商板塊股價(jià)壓制將減弱，創(chuàng)新業(yè)務(wù)窗口放開可期。值得注意的是，上市券商短期再融資進(jìn)度將明顯放緩，同時(shí)我們認(rèn)為此前市場(chǎng)對(duì)券商降薪過度擔(dān)憂，目前各家薪酬機(jī)制改革基本落地，行業(yè)并未出現(xiàn)人才大幅流失的情況。后續(xù)券商三方導(dǎo)流政策正待推出，且伴隨金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu)改革逐步落地，在“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”新循環(huán)下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)窗口有望放開，創(chuàng)新政策推出值得期待。
投資建議：關(guān)注以下投資主線：1）2023年上半年業(yè)績(jī)有望保持高彈性的【東方證券】（業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)仍超100%，在主流標(biāo)的中繼續(xù)領(lǐng)跑）；2）短期再融資擔(dān)憂解除及優(yōu)先受益創(chuàng)新窗口放開，中特估概念下帶動(dòng)估值擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)頭部標(biāo)的【中信證券】/【華泰證券】/【中國(guó)銀河】；3）三方導(dǎo)流政策有待落地，支付寶等互聯(lián)網(wǎng)渠道入局及金控平臺(tái)下券商牌照獲得與銀行保險(xiǎn)排他性合作機(jī)會(huì)，將對(duì)券商現(xiàn)存C端格局帶來顯著沖擊，關(guān)注有望獲得招商銀行排他性合作機(jī)會(huì)的【招商證券】；4）以及自身成長(zhǎng)α+市場(chǎng)回暖β驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性釋放的【東方財(cái)富】（2023Q1為全年業(yè)績(jī)最低點(diǎn)，Q2起業(yè)績(jī)有望進(jìn)入持續(xù)改善通道）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)成交額下行風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管周期趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)
|
|
