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2022營(yíng)收質(zhì)量高增，23Q1營(yíng)收受出貨結(jié)構(gòu)影響同比下降，高毛利產(chǎn)品帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.42億（YoY+25.29%），歸母凈利潤(rùn)12.24億（YoY+39.57%），毛利率29.31%（同增3.74pct），凈利率12.80%（同增1.28pct）；2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.37億（YoY-12.04%），歸母凈利潤(rùn)2.50億（ YoY+14.95% ），毛利率29.55% （同增3.27pct），凈利率13.31%（同增3.01pct）。我們認(rèn)為公司2022年?duì)I收利潤(rùn)高增主因高毛利400G、200G等產(chǎn)品大規(guī)模出貨所致，2023Q1利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、美元兌人民幣匯率同比增長(zhǎng)、公司產(chǎn)品持續(xù)降本，帶來(lái)毛利率同比提升，帶來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　海外業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)營(yíng)收質(zhì)量增長(zhǎng)。2022年分業(yè)務(wù)方面，公司25G/100G/400G光模塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)雙增，10G/40G光模塊及光組件業(yè)務(wù)營(yíng)收端有所下滑，公司整體營(yíng)收及毛利率向高毛利產(chǎn)品偏移；銷(xiāo)售地區(qū)方面，2022年海外高毛利市場(chǎng)占比持續(xù)提升，在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同降34.05%的情況下，海外業(yè)務(wù)同增44.99%，業(yè)務(wù)占比提升至86.88%，同時(shí)海外業(yè)務(wù)毛利率在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)1.15pct的同比提升，至31.79%，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，拉動(dòng)公司2022年?duì)I收質(zhì)量增長(zhǎng)，23Q1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)變動(dòng)，雖然營(yíng)收有所下滑，但高毛利產(chǎn)品拉動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。
　　算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶動(dòng)傳輸速率提升，海內(nèi)外雙擎驅(qū)動(dòng)。公司產(chǎn)品仍處更新?lián)Q代過(guò)程中，預(yù)計(jì)隨著AI對(duì)算力網(wǎng)絡(luò)傳輸速率的硬需求，海外云商資本開(kāi)支將會(huì)向高速率傾斜，公司作為全球光模塊龍頭，預(yù)計(jì)將優(yōu)先收益。結(jié)合公司22年度業(yè)績(jī)，我們給予公司2023E-2025E年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為14.66億元、19.59億元、24.08億元，對(duì)應(yīng)PE分別為42.83倍、32.05倍、26.08倍，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；上游價(jià)格上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不及預(yù)期等。