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投資要點(diǎn)
　　公司近日發(fā)布2022年報(bào)與2023年一季報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為96.42億元，同比增長25.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.24億元，同比增長39.57%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.37億元，同比增長42.54%；2023一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為18.37億元，同比下降12.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元，同比增長14.95%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.33億元，同比增長18.58%。
　　高速光模塊收入快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。分產(chǎn)品來看，2022年公司中低速光通信模塊實(shí)現(xiàn)收入6.66億元，營收占比從2021年的11.66%下降至6.91%，高速光通信模塊實(shí)現(xiàn)收入87.46億元，同比增長37.44%，營收占比也較上年提升8.01pct至90.71%。分地區(qū)來看，公司境外業(yè)務(wù)收入仍在逐步提升，2022年?duì)I業(yè)收入83.77億元，占總收入的86.88%，國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)?？s減34.05%至12.65億元。受益于帶寬和數(shù)據(jù)流量需求持續(xù)增長，海外重點(diǎn)客戶繼續(xù)加大資本投入，帶動(dòng)對數(shù)據(jù)中心所需200G/400G等產(chǎn)品需求快速上量。海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，同時(shí)收獲新的海外重點(diǎn)客戶。公司的泰國工廠也完成了設(shè)備調(diào)試、試生產(chǎn)和客戶驗(yàn)廠等量產(chǎn)前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，并將按計(jì)劃從泰國廠量產(chǎn)出貨400G/800G等產(chǎn)品。2023年Q1公司營收下降12%，但歸母凈利潤增長14.95%，主要是出貨結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致，200G與400G光模塊占比提升，并新增800G光模塊出貨，帶來了公司毛利率的大幅提升。
　　毛利率大幅改善，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健提升。公司2022年綜合毛利率29.31%，同比增長3.74 pct，凈利率12.80%，同比增長1.28 pct，其中高速光模塊毛利率30.75%，同比增長2.78pct，2023年一季度綜合毛利率提升至29.55%，凈利率也增長至13.31%。主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，隨著技術(shù)迭代，高速光模塊相較于中低速產(chǎn)品單價(jià)及毛利率均有顯著提升，尤其今年一季度開始，光模塊向著更高速率迭代，高毛利率的800G產(chǎn)品開始放量帶動(dòng)ASP提升，未來伴隨著800G產(chǎn)品占比提升，良率、產(chǎn)能利用率趨于穩(wěn)定，BOM等降本措施逐步實(shí)施，公司毛利率水平有望保持穩(wěn)中有增。
　　財(cái)務(wù)及管理費(fèi)用縮減，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司保障全面交付能力，持續(xù)降本增效，且公司以美元為結(jié)算貨幣，匯率波動(dòng)也對收入帶來正向影響。2022年期間費(fèi)用率為13.93%，較去年同期減少0.78pct，其中管理費(fèi)用率縮減0.38 pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率縮減1.32 pct，研發(fā)費(fèi)用為7.67億元，同比增長41.75%，研發(fā)費(fèi)用率也上漲0.93 pct至7.96%，持續(xù)的研發(fā)投入將在未來逐步給公司帶來收入增量，并提升公司綜合競爭力。今年一季度，公司管理費(fèi)用同比下降33.61%，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)對外部支付的咨詢管理費(fèi)減少，研發(fā)費(fèi)用則繼續(xù)呈上升趨勢。
　　重視研發(fā)投入及創(chuàng)新，保持下一代技術(shù)的領(lǐng)先地位。2022年公司研發(fā)投入金額為7.92億元，同比增長約40%，占營業(yè)收入比例為8.22%。研發(fā)人員數(shù)量也從2021年的1124人擴(kuò)張至1232人，研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷壯大。公司持續(xù)加大對新方向、新產(chǎn)品的研發(fā)布局，主要集中在數(shù)據(jù)中心、電信、硅光、相干產(chǎn)品四部分進(jìn)行研發(fā)推進(jìn)，800G和相干系列產(chǎn)品等均已實(shí)現(xiàn)批量出貨，將進(jìn)一步鞏固公司在業(yè)界領(lǐng)先產(chǎn)品上的競爭優(yōu)勢。1.6T光模塊和800G硅光模塊已開發(fā)成功并進(jìn)入送測階段，CPO技術(shù)和3D封裝技術(shù)也在持續(xù)研發(fā)進(jìn)程中。
　　生成式AI引領(lǐng)算力需求，800G光模塊產(chǎn)品有望隨之爆發(fā)。今年以來，以ChatGPT為代表的生成式AI正引領(lǐng)新一輪科技革命，其產(chǎn)業(yè)化的落地需要龐大的算力支持，而光通信網(wǎng)絡(luò)是算力網(wǎng)絡(luò)的重要基礎(chǔ)和堅(jiān)實(shí)底座，根據(jù)Lightcounting預(yù)測，全球光模塊的市場規(guī)模在未來5年將以11%的年復(fù)合增長率保持增長，2027年將突破200億美元。我們認(rèn)為在算力需求迅速攀升的背景下，光模塊需求放量有望提速，尤其在800G及更高速率的光模塊方面。據(jù)公司調(diào)研活動(dòng)信息公告中的內(nèi)容顯示，今年一季度以來，800G光模塊的需求變化超出公司預(yù)期，并且客戶對800G的需求已不局限于數(shù)據(jù)中心，更多需求用于AI算力，根據(jù)公司的判斷，目前為止今年全球800G的需求結(jié)構(gòu)里，來自AI的需求已超過一半以上。
　　投資建議
　　參考公司今年一季報(bào)及行業(yè)景氣情況，相比于前次預(yù)測，我們下調(diào)了2023年收入預(yù)測，上調(diào)了2024年收入預(yù)測，同時(shí)上調(diào)了2023-2024年的毛利率預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為111.67億元、140.65億元、174.58億元，歸母凈利潤為15.33億元、19.71億元、25.20億元，EPS為1.91元、2.46元、3.15元，對應(yīng)PE為47倍、37倍、29倍，我們看好公司未來表現(xiàn)，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　AI、數(shù)通領(lǐng)域需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加?。恢忻蕾Q(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。