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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.42億元，同比增長(zhǎng)25.29%；歸母凈利潤(rùn)12.24億元，同比增長(zhǎng)39.57%；扣非凈利潤(rùn)10.37億元，同比增長(zhǎng)42.54%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.37億元，同比-12.04%，環(huán)比-33.84%；歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比增長(zhǎng)14.95%，環(huán)比-32.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)18.58%，環(huán)比-9.84%。
　　點(diǎn)評(píng)：1、800G放量帶動(dòng)盈利能力顯著提升，公司Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)：2022年，海外數(shù)據(jù)流量需求增長(zhǎng)與云廠商資本開(kāi)支的不斷提升驅(qū)動(dòng)數(shù)通市場(chǎng)200G/400G光模塊加速放量，公司收入持續(xù)增長(zhǎng)；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善疊加匯率波動(dòng)的正向影響，公司全年毛利率有所提升。2023Q1，公司毛利率改善明顯，200G/400G產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，800G高速率產(chǎn)品出貨占比提高帶動(dòng)毛利率同比提升3.27pct至29.55%，在收入同比下滑的情況下歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司降本增效成果顯著，外部咨詢管理費(fèi)減少驅(qū)動(dòng)管理費(fèi)用率同比下降1.61pct至4.94%。展望未來(lái)，800G逐季放量，公司業(yè)績(jī)環(huán)比有望持續(xù)提升。
　　2、800G多次加單提升行業(yè)景氣度，公司持續(xù)高份額引數(shù)通市場(chǎng)：800G升級(jí)驅(qū)動(dòng)的新一輪景氣周期確定性強(qiáng)（已批量出貨）、彈性高（巨頭技術(shù)路線統(tǒng)一，新增AI客戶）。目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司已率先拿到英偉達(dá)、谷歌等海外客戶800G批量訂單，有望高份額出貨，開(kāi)啟規(guī)模量產(chǎn)第一年；預(yù)計(jì)明年英偉達(dá)和谷歌進(jìn)一步加大需求，亞馬遜、Meta、微軟等廠商通過(guò)驗(yàn)證進(jìn)入量產(chǎn)，公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；泰國(guó)工廠擴(kuò)建夯實(shí)800G放量基礎(chǔ)，未來(lái)有望繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望逐漸出現(xiàn)。
　　3、AI加大800G新產(chǎn)品需求彈性，公司前瞻布局前沿技術(shù)：光模塊數(shù)量與GPU成正相關(guān)。根據(jù)我們的詳細(xì)測(cè)算，800G光模塊：A100 GPU約為1.25：1，800G光模塊：H100 GPU約為2.5：1，伴隨視頻類(lèi)交互模式出現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)配套高速光模塊需求爆發(fā)增長(zhǎng)！在AI算力中心低功耗訴求迫切背景下，LPO線性直驅(qū)技術(shù)降低功耗與延時(shí)性能優(yōu)勢(shì)突出，公司目前已有LPO相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備；隨著低功耗LPO方案的推廣，公司有望步入快車(chē)道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.07、19.33、25.29億元，對(duì)應(yīng)2023年4月21日收盤(pán)價(jià)PE為44.5、32.4和24.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外云服務(wù)商資本開(kāi)支不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)云廠商200G需求不及預(yù)期；800G升級(jí)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。