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4月進(jìn)出口增速下滑弱于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上顯示發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求不差，我國電子、汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，東盟出口產(chǎn)業(yè)鏈因完整度低、鏈條較短、相對中低端，而呈現(xiàn)出明顯的脆弱性。4月我國出口（美元計(jì)價）同比增長8.5%，較3月（經(jīng)春節(jié)調(diào)整）增速下滑5.4個百分點(diǎn)，較我們此前預(yù)期低6.5個百分點(diǎn)。進(jìn)口（美元計(jì)價）同比-7.9%，較3月大幅下滑6.5個百分點(diǎn)，貨物貿(mào)易順差達(dá)到902.1億美元，同比高增82.3%。
　　對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口維持高增，驗(yàn)證發(fā)達(dá)國家居民消費(fèi)（特別是商品消費(fèi)）需求黏性較大，年內(nèi)斷崖式下滑概率極低。4月對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口同比普遍逆勢向上，顯示外需環(huán)境整體保持了相當(dāng)?shù)倪^熱黏性，驗(yàn)證了我們此前的判斷；此外對俄（153.1%）出口也大幅高增，除俄烏沖突導(dǎo)致的極低基數(shù)以外，去年下半年以來對俄出口延續(xù)火熱態(tài)勢。對東盟、韓國兩大協(xié)同對外供給的合作方出口則大幅下滑。我們維持年內(nèi)出口不會因外需斷崖式下滑而連續(xù)大幅下跌的預(yù)測不變。
　　汽車、消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)強(qiáng)勁優(yōu)勢、甚至有一定的產(chǎn)業(yè)回流特征，紡服類下滑大于家電家具等則意味著全球疫情緩和帶來的服務(wù)消費(fèi)改善已經(jīng)開始降溫，同時驗(yàn)證了東盟產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性。出口重點(diǎn)商品不同類別強(qiáng)弱分化加劇，海外需求整體有所降溫帶來紡服、家具家電增速一季度反彈后再度有所回落，但其中紡服類下滑明顯更快，顯示因全球疫情緩和而帶動的服務(wù)消費(fèi)普遍恢復(fù)過程接近尾聲，而商品消費(fèi)外需雖然已經(jīng)逐步降溫約一年但整體呈現(xiàn)更大的需求過熱黏性；汽車、消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)強(qiáng)勁國際競爭優(yōu)勢，增速連續(xù)大幅改善，這一點(diǎn)符合我們前期所指出的，在22Q4因電子產(chǎn)業(yè)鏈重鎮(zhèn)封控而導(dǎo)致的供給沖擊消退之后，我國產(chǎn)能迅速恢復(fù)，甚至對東盟國家形成反向替代；集成電路小幅回落，美國等采取的保護(hù)主義競爭措施持續(xù)對我國產(chǎn)業(yè)鏈形成一定壓力。
　　進(jìn)口下滑主因鐵礦石、油氣等大宗價格下跌，加工貿(mào)易中間品、內(nèi)需對應(yīng)進(jìn)口增速穩(wěn)定。4月大宗、能源品進(jìn)口合計(jì)同比下行達(dá)-18.4個百分點(diǎn)至-7.9%，可解釋大部分的當(dāng)月總進(jìn)口下滑幅度。
　　四、海外商品消費(fèi)需求有一定黏性，國內(nèi)汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈國際競爭力凸顯產(chǎn)能有回流跡象，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國際競爭日趨激烈短期難有突破，3-4月封控導(dǎo)致的低基數(shù)過去之后，出口增速行將有所下降但可保持全年3.6%左右穩(wěn)定增長，今年經(jīng)濟(jì)增長向上空間仍將來自包括基建在內(nèi)的國內(nèi)供需循環(huán)。出口越過山丘但國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈韌性強(qiáng)勁，高端產(chǎn)業(yè)鏈的中美競爭過程中，我國堅(jiān)守的基礎(chǔ)上期待技術(shù)突破，其他產(chǎn)業(yè)鏈不完整的小型新興經(jīng)濟(jì)體受沖擊料將更深。預(yù)計(jì)5-6月出口同比分別為4.0%、-0.9%，Q3、Q4預(yù)計(jì)分別小幅反彈至2.9%、7.4%，對全年出口同比的預(yù)測小幅下修0.4個百分點(diǎn)至3.6%。全年進(jìn)口同比增速預(yù)測本月大幅下修4個百分點(diǎn)至-4.5%。仍維持全年凈出口拉動實(shí)際GDP增長0.3個百分點(diǎn)的預(yù)測不變。維持貨幣政策中性偏松操作、降準(zhǔn)降息可期的方向判斷不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外需降溫快于預(yù)期