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美聯(lián)儲如期加息25BP，但鮑威爾在發(fā)布會上對加息是否已經(jīng)結(jié)束的問題表現(xiàn)極為糾結(jié)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日，美聯(lián)儲FOMC會后發(fā)布聲明，決定加息25BP，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間抬升至5%-5.25%。聲明中刪除了此前連續(xù)出現(xiàn)的“委員會預(yù)期一些額外的政策收緊對于獲得足夠限制性的貨幣政策立場是合適的”這一關(guān)鍵表述，但并未明確本輪加息已經(jīng)結(jié)束。在會后新聞發(fā)布會上，鮑威爾明確否認(rèn)有上調(diào)2%通脹目標(biāo)的打算，稱預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)溫和增長的概率大于衰退，對通脹和勞動力市場的表態(tài)極為糾結(jié)，既強(qiáng)調(diào)通脹仍然較高、核心服務(wù)通脹下行緩慢、勞動力市場需求仍然過熱，又提到近期通脹逐步降溫、薪資并非他認(rèn)為的高通脹的主要原因，較為明確地表示年內(nèi)降息概率較低，對后續(xù)是否加息則多次稱需密切跟蹤數(shù)據(jù)。
　　鮑威爾事實(shí)上已經(jīng)陷入了由自己編織的“供給——薪資——金融風(fēng)險(xiǎn)”不可能三角之中，三者不可兼顧。鮑威爾在本次發(fā)布會上的罕見糾結(jié)顯示其已經(jīng)陷入了由自己所編織的貨幣政策“不可能三角”陷阱。1、當(dāng)前美國潛在消費(fèi)需求仍處于明顯過熱區(qū)間，唯有供給（產(chǎn)出）提升才可能加速通脹回落。2020-2021年的超大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼政策令至今美國居民超額儲蓄仍超1.7萬億美元，消費(fèi)需求在過去兩年超高增長之后目前仍僅沿著較為平緩的斜率回落，美國居民消費(fèi)需求仍處于明顯過熱區(qū)間，供給改善速度三年來越發(fā)落后于需求，從這個角度來看美聯(lián)儲希望看到供給（產(chǎn)出）的加速提升，才有望收窄供不應(yīng)求缺口，加速通脹回落。2、但前期過度補(bǔ)貼抬升居民薪資預(yù)期，供給改善可能連帶推升薪資增速，加大通脹粘性。由于前期過度財(cái)政補(bǔ)貼向當(dāng)時(shí)的失業(yè)居民傾斜，一度造成“失業(yè)時(shí)薪”超過正常最低薪資的不正?，F(xiàn)象，手握超額儲蓄的居民部門在補(bǔ)貼結(jié)束后的就業(yè)意愿改善階段的期望薪資增速明顯提升，薪資通脹螺旋自21Q4起已經(jīng)凸顯，當(dāng)前的供給改善和職位空缺數(shù)的逐步收窄大概率將伴隨著持續(xù)更久的薪資高增，這個邏輯來看供給改善和通脹之間存在雙向關(guān)系，美聯(lián)儲進(jìn)退兩難。3、但如果過早逆轉(zhuǎn)為降息，銀行業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)又可能迅速大幅緩解，信用環(huán)境的潛在改善又可能進(jìn)一步推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給向好，薪資通脹螺旋一旦再度增強(qiáng)則將令美聯(lián)儲不得不以更大的力度實(shí)施加息，又可能導(dǎo)致金融地產(chǎn)反復(fù)動蕩，最終導(dǎo)致居民和企業(yè)部門的信心全面崩潰。
　　鮑威爾“不可能三角”的本質(zhì)是由其過度涉足財(cái)政赤字貨幣化引發(fā)的實(shí)體需求利率敏感度下降、而金融市場利率脆弱性提升導(dǎo)致的失衡。鮑氏“不可能三角”的出現(xiàn)，深層次原因是當(dāng)前美國居民超額儲蓄和超強(qiáng)的需求購買力更多集中在利率敏感度較低的中低收入人群手中，貨幣緊縮難以直接抑制實(shí)體需求；而同時(shí)金融和房地產(chǎn)市場利率敏感度在上一輪QE+零利率過程中又非線性提升，利率敏感的部門又直接聯(lián)系著美國中產(chǎn)和富裕階層的財(cái)富效應(yīng)。本質(zhì)上來說，正是鮑威爾兩年前過度涉足財(cái)政赤字貨幣化操作，導(dǎo)致了當(dāng)前美國中低收入和中高收入群體的利益對立，反噬了美聯(lián)儲的雙向操作空間。當(dāng)前美聯(lián)儲進(jìn)一步加息降息都缺乏合理依據(jù)，或進(jìn)入持續(xù)數(shù)月以上的“利率磨頂期”。美元指數(shù)、美債收益率大概率窄幅震蕩。我國貨幣政策操作的外部約束已經(jīng)很小，雙向空間較大，關(guān)注我國貨幣政策與內(nèi)需的聯(lián)動。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲存在超預(yù)期緊縮的可能性。