>> 華金證券-3月金融數(shù)據(jù)綜述：實體部門負(fù)債增速穩(wěn)中略升-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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投資要點(diǎn)
第一，實體部門3月末債務(wù)余額同比增速錄得10.0%，略高于前值9.9%，基本符合預(yù)期。結(jié)構(gòu)方面，家庭和政府負(fù)債增速高于前值，非金融企業(yè)負(fù)債增速則有所回落。非金融企業(yè)負(fù)債方面，以余額增速衡量，中長期貸款、短期貸款和非標(biāo)均有不同程度上升，信用債和票據(jù)則有所下行。我們認(rèn)為今年財政前置以及由其引發(fā)的實體部門負(fù)債增速已經(jīng)基本觸及頂部，未來仍將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，現(xiàn)有高頻數(shù)據(jù)顯示，4月政府和實體部門負(fù)債增速大概率不會繼續(xù)上升。按照兩會目標(biāo)，今年底政府部門負(fù)債增速大約在10%，今年名義經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在大約7%。我們維持之前的觀點(diǎn)，非金融企業(yè)將成為引導(dǎo)實體部門負(fù)債增速下行的核心部門。以非金融企業(yè)中長期貸款余額增速為具體標(biāo)的，基于2020年疫情沖擊后，其與社融和實體部門負(fù)債增速見頂?shù)臅r滯，我們認(rèn)為，本輪非金融企業(yè)中長期貸款余額增速的頂部將出現(xiàn)在今年4月左右。
第二，具體來看，家庭部門3月負(fù)債增速錄得5.9%，前值5.3%；其中中長期貸款余額同比增長4.8%，前值4.3%，短期貸款余額同比增長9.4%，前值8.3%。我們認(rèn)為，后續(xù)家庭部門負(fù)債增速或維持區(qū)間震蕩，對應(yīng)房地產(chǎn)邊際惡化的風(fēng)險已經(jīng)有限。
第三，政府部門負(fù)債增速3月錄得11.2%，前值10.5%。按目前發(fā)債數(shù)據(jù)計算，4月末政府負(fù)債增速或略有下行。
第四，非金融企業(yè)負(fù)債增速3月錄得11.3%，前值11.7%。從結(jié)構(gòu)上來看，貸款余額增速略有回落；中長期貸款余額增速上升0.6個百分點(diǎn)至17.6%，或已接近頂部，短期貸款和非標(biāo)（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)）余額同比增速亦有上升；信用債和票據(jù)余額同比增速則有所下行。3月PPI同比增速有所下行，部分與去年基數(shù)有關(guān)，剔除掉基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計其未來或低位震蕩，難以拐頭上行，后續(xù)非金融企業(yè)融資意愿很難主動改善。
第五，金融機(jī)構(gòu)方面，還需后續(xù)數(shù)據(jù)驗證，但根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，3月貨幣政策邊際上較2月應(yīng)有所放松。我們維持之前的觀點(diǎn)，2022年8月降息是一輪擴(kuò)張周期的終結(jié)，而非新一輪寬松周期的開啟；2022年11月底貨幣政策或已收斂到位，今年有望維持震蕩中性。
第六，資產(chǎn)配置方面，年初政策前置并引發(fā)了1-2月實體部門負(fù)債增速的反彈，可以視為一個迷你版的2022年5-6月，只不過政策擴(kuò)張更為克制、貨幣政策較為配合；但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對較弱的情況一致，對應(yīng)宏觀杠桿率應(yīng)有上升。我們認(rèn)為，3月實體部門負(fù)債增速基本平穩(wěn)，后續(xù)轉(zhuǎn)為震蕩下行，經(jīng)濟(jì)大概率仍能延續(xù)恢復(fù)，如果此種情況發(fā)生，短期權(quán)益下跌、債券上漲概率較大；權(quán)益風(fēng)格有望切換至價值占優(yōu)。中期來看，我們對國家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實際產(chǎn)出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。具體而言，上證50代表的價值板塊或可逢低介入；債市配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松
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