>> 華金證券-PMI數(shù)據(jù)點評：PMI走強映射何種復蘇結(jié)構(gòu)？-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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投資要點
3月制造業(yè)PMI、建筑業(yè)和服務業(yè)上午活動指數(shù)分別報51.9、65.6和56.9，制造業(yè)PMI較上月小幅回落0.7但較市場預期更強并連續(xù)3個月處于擴張區(qū)間；建筑業(yè)、服務業(yè)分別較上月有大幅和小幅改善。PMI數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)綜合顯示，當前服務消費復蘇趨勢穩(wěn)健、基建仍處于投資旺盛著力穩(wěn)增長區(qū)間、出口可能好于市場預期。
制造業(yè)訂單、生產(chǎn)均處于大幅擴張區(qū)間，供貨配送持續(xù)加快，景氣持續(xù)穩(wěn)步提升。3月制造業(yè)新訂單、生產(chǎn)指數(shù)分別為53.6、54.6，仍同時處于大幅擴張區(qū)間；供應商配送時間指數(shù)3月報50.8，顯示供應鏈物流進一步加速。供應商配送時間指數(shù)正序調(diào)整處理后，3月PMI為52.1，較原口徑PMI讀數(shù)更高。綜合制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，3月工業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)品整體需求的情況無疑是好于市場預期的。我們初步預測3月工業(yè)增加值同比增速再度上行1.1個百分點至3.5%。
制造業(yè)PMI結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)指向出口、基建投資需求是主要好于預期的分項。一季度裝備制造業(yè)、高耗能制造業(yè)景氣提升較快，兩者均與基建投資穩(wěn)增長力度維持高位關(guān)聯(lián)度較高。從分行業(yè)情況來看，非金屬礦物制品、通用設備、專用設備、汽車等行業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均升至57.0以上較高景氣區(qū)間，其中前者與基建投資關(guān)聯(lián)緊密，后三者產(chǎn)出中較大比例用于出口。3月新出口訂單指數(shù)50.4，盡管較2月回落2點，但仍為兩年以來高位水平，結(jié)合進口指數(shù)也連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間，我國產(chǎn)業(yè)鏈韌性支撐的出口相對高增能力不可低估。
建筑業(yè)PMI創(chuàng)紀錄新高而新訂單改善溫和，顯示在服務業(yè)未超預期背景下，基建投資是今年穩(wěn)增長的重要抓手。3月建筑業(yè)、服務業(yè)PMI分別為65.6、56.9，前者上行達5.4并創(chuàng)紀錄新高，后者則小幅改善1.3。我們認為建筑業(yè)新訂單偏低而商務活動偏高之間的分化是基建投資穩(wěn)增長的一種固有數(shù)據(jù)格局，至3月這一差距進一步擴大，或側(cè)面映證房地產(chǎn)投資恢復的斜率較基建投資增速仍是更為平緩的。
服務消費、地產(chǎn)投資恢復斜率可能未超預期，年內(nèi)基建穩(wěn)增長重要性較大，貨幣信用環(huán)境料維持中性偏松，中游制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)可能更趨活躍。年初以來的PMI數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、以及已經(jīng)公布的1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，服務消費、地產(chǎn)投資的復蘇正在以穩(wěn)健的速度展開，加之國內(nèi)商品消費需求持續(xù)承壓，僅靠這兩項不足以拉動全年經(jīng)濟增長于5.0%之上。兩會前后宏觀經(jīng)濟政策在促可選消費和基建穩(wěn)增長促就業(yè)之間更加明確地傾向于后者，3月PMI數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)也正在驗證基建投資對中游制造業(yè)日漸提升的拉動作用。我們自去年年底即呼吁不必低估全年出口增速，我國產(chǎn)業(yè)鏈的完整性和厚度、供應鏈物流的強大韌性有望在今年繼續(xù)保證4.0%左右的出口正增長，建議關(guān)注3月低基數(shù)下出口同比增長10%的可能性。出口好于預期、基建穩(wěn)定就業(yè)和增長的結(jié)構(gòu)一旦獲得更多數(shù)據(jù)驗證，相信市場對中游制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)的信心會進一步有所改善。除非地產(chǎn)需求迅速普遍反彈，否則我們?nèi)詫⒖吹饺曦泿耪呔S持中性偏松的重要性。維持全年降準100BP、1YLPR和MLF利率下調(diào)20-30BP的預測不變，關(guān)注5月初前后降準的可能性。
風險提示：出口不及預期。
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