>> 華金證券-1至2月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)點評：生產(chǎn)端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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投資要點
事件：1至2月規(guī)模以上工業(yè)增加值在去年同期高基數(shù)的基礎上同比增長2.4%，12月為1.3%；環(huán)比來看，2月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比季調(diào)為0.12%，1月為0.26%，12月為0.06%。1至2月出口交貨值同比-4.9%，12月為-8.4%。
第一，基建投資為生產(chǎn)復蘇主力，基建項目開工導致相關(guān)品種明顯受益。固定資產(chǎn)投資增速方面，房地產(chǎn)跌幅顯著縮窄（2月-5.7%，2022年全年-10%），廣義基建增速維持兩位數(shù)的高位（2月12.2%，2022年全年11.5%），制造業(yè)增速小幅回落（2月8.1%，2022年全年9.1%）。生產(chǎn)端，基建相關(guān)產(chǎn)品如上游煤炭開采、建材、黑色、有色金屬、中游制造業(yè)中的運輸設備制造業(yè)、電氣機械制造業(yè)工業(yè)增加值均實現(xiàn)正增長，且增速提高。
第二，出口依賴型高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)增加值負增長甚至跌幅擴大，如工業(yè)機器人、金屬切削機床、集成電路、計算機。
第三，消費品工業(yè)生產(chǎn)滯后于消費復蘇。
消費方面，除汽車以外的社零數(shù)據(jù)明顯改善。1）線下消費明顯反彈，一方面，餐飲消費增速高達9.2%，大幅高于社零整體增速3.5%，與線下消費高度相關(guān)的服務業(yè)PMI景氣度亦保持高位；另一方面，與疫情高度正相關(guān)的網(wǎng)上零售額占比出現(xiàn)超季節(jié)性回落，2月為22.7%，而12月大范圍疫情期間為歷史峰值27.2%。2）與疫情期間形成鏡像，2月出行相關(guān)的石油制品、可選消費如金銀珠寶、化妝品、服裝、煙酒、日用品、地產(chǎn)后周期相關(guān)家電和音像制品、家具、建材消費全面好轉(zhuǎn)，相反，糧油食品、藥品增速回落。
消費品的生產(chǎn)數(shù)據(jù)滯后于社零數(shù)據(jù)，已披露產(chǎn)品中只有食品制造業(yè)正增長3.7%；紡織業(yè)工業(yè)增加值則下跌3.5%，跌幅擴大0.5pct，紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資增速同樣為各行業(yè)最低（-11%）；醫(yī)藥制造業(yè)下跌3.1%，跌幅擴大1.7pct。
第四，新能源車補貼政策退坡以及燃油車購置稅減半導致汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)不佳，成為消費復蘇隱憂。2月汽車類零售額同比-9.4%，前值4.6%。排除汽車以外的社零同比增速為5%，為2022年下半年以來首次超越整體社零增速。生產(chǎn)方面，新能源汽車產(chǎn)量增速加速回落到16.3%，前值為55.5%。
總體而言，財政前置背景下，基建對于生產(chǎn)端的拉動或難以進一步上行，后續(xù)生產(chǎn)端邊際增量或取決于消費的持續(xù)改善。然而，2月失業(yè)率較1月有所反彈，尤其是16-24歲失業(yè)率反彈幅度超過季節(jié)性。年內(nèi)，就業(yè)與收入預期改善，進而帶動高額儲蓄向消費轉(zhuǎn)化，進而拉動生產(chǎn)的正循環(huán)值得期待。
風險提示：政策超預期放松，經(jīng)濟恢復不及預期。
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