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當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日下午2點(diǎn)，美聯(lián)儲公布3月FOMC決議聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測。小幅上修核心PCE同比、小幅下修失業(yè)率預(yù)測，稱近期金融市場情況可能令“家庭和企業(yè)部門信用環(huán)境收緊”而拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，決定加息25BP至4.75%-5%區(qū)間。本次會議一定程度上標(biāo)志著美聯(lián)儲向重回基于經(jīng)濟(jì)預(yù)測和未來不確定性而非當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行決策的傳統(tǒng)框架，也很大程度上宣告了本次加息路徑的系統(tǒng)性放緩。
　　決議聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測同時(shí)顯示，美聯(lián)儲承認(rèn)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需走強(qiáng)，這種情況下本可支持更大幅度、更快的加息路徑。在FOMC聲明中，美聯(lián)儲關(guān)注到“近幾個(gè)月新增就業(yè)有所加快（have picked up）”，刪除了上次聲明中的“通脹有所放緩（haseased somewhat）”描述，保留失業(yè)率保持低位、通脹保持高位的總結(jié)。而在其同時(shí)公布的“經(jīng)濟(jì)預(yù)測總結(jié)”中，盡管對今年4季度實(shí)際GDP同比的展望較去年年底小幅下修了0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，但同時(shí)卻上修Q4核心PCE通脹同比0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.6%、并下修Q4失業(yè)率預(yù)測0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.5%。考慮到通脹和失業(yè)率是美聯(lián)儲最主要參考的兩大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（而非實(shí)際GDP增速），這種數(shù)據(jù)預(yù)測結(jié)構(gòu)實(shí)際上是可以支持較12月市場預(yù)測更強(qiáng)的加息路徑的。當(dāng)然我們也可以看到這次對失業(yè)率和通脹預(yù)測的調(diào)整幅度很小，其中應(yīng)該已經(jīng)包含了對金融風(fēng)險(xiǎn)拖累實(shí)體供需的一定擔(dān)憂，但據(jù)此預(yù)測，如美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍維持強(qiáng)勁、金融風(fēng)險(xiǎn)在未來一個(gè)多月內(nèi)能夠成功控制在局部，那么相信5月加息25BP的預(yù)測是較為合理的。
　　將金融風(fēng)險(xiǎn)可能通過信用環(huán)境收緊傳導(dǎo)為對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在拖累作為本次加息幅度下調(diào)的主要原因，顯示鮑威爾正在逐步提升決策框架中對未來的預(yù)測和對不確定性的關(guān)注的權(quán)重，這一符合我們預(yù)期的變化顯示美聯(lián)儲正試圖尋找實(shí)體和金融之間的平衡區(qū)間。鮑威爾任內(nèi)美聯(lián)儲決策框架遽變，由于對自然失業(yè)率估算不信任、以及認(rèn)為通脹不確定性正在加大，鮑威爾的決策框架是高度依賴當(dāng)下以及回溯一年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的，而不再基于對未來情形的合理分析和展望。近期硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)局部爆發(fā)，暴露了美聯(lián)儲“QE+零利率+赤字貨幣化操作”易導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)方向沖突的根本性缺陷（詳細(xì)分析可參考《貨幣“三國殺”，壓力來到鮑威爾一邊——華金宏觀·雙循環(huán)周報(bào)（第2期）》）。欲尋求實(shí)體和金融之間的妥協(xié)，鮑威爾必須放棄當(dāng)前剛性由實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)決策的框架，將金融風(fēng)險(xiǎn)對未來經(jīng)濟(jì)的潛在拖累重新納入考慮。本次會議聲明第二段是正確道路上至關(guān)重要的第一步。但這一決策框架的變化也同時(shí)意味著美聯(lián)儲本輪加息的最終速度和強(qiáng)度將自此與實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需和通脹表現(xiàn)產(chǎn)生一定的脫鉤，加息路徑已經(jīng)系統(tǒng)性放緩。
　　如果美聯(lián)儲在歐洲商業(yè)銀行體系遭到傳染之前能夠有效將當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)控制在局部，那么美元指數(shù)今年大概率僅會溫和回落，但同時(shí)歐、日、英央行加息路徑均將有一定程度的放緩。由于我國當(dāng)前處于供強(qiáng)需弱的復(fù)蘇階段，與海外供需結(jié)構(gòu)恰為鏡像，我國貨幣政策今年需恪守中性偏松的立場。本次FOMC會后，中國人民銀行在當(dāng)前迫切需要的降準(zhǔn)操作方面靈活度大幅提升，預(yù)計(jì)5月FOMC會議前后即可進(jìn)行下次25BP的降準(zhǔn)，維持全年降準(zhǔn)100BP、下半年1YLPR最大下調(diào)20-30BP的預(yù)測不變。3月17日的“搶跑式降準(zhǔn)”凸顯貨幣自主性，對市場信心有較好提振作用，后續(xù)或成常態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲加息速度超預(yù)期。