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投資要點(diǎn)
　　本周全球貨幣政策上演美歐中“三國混戰(zhàn)”，SVB、+50BP、-25BP三大關(guān)鍵詞令市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下周決議預(yù)期巨幅震蕩，分歧加大。
　　歐央行堅(jiān)定緊縮的底氣何來？盡管美國市場已經(jīng)飽受硅谷銀行破產(chǎn)傳染性的信心挫傷，歐央行仍決心堅(jiān)定地再度加息50BP，超出市場預(yù)期。歐元區(qū)正在經(jīng)歷由結(jié)構(gòu)性能源危機(jī)、產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性疊加造成的持續(xù)更久的高通脹局面，同時(shí)歐央行是僅釘住通脹的單一目標(biāo)央行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了其“衰退式加息”難以避免。從金融穩(wěn)定性角度來看，歐元區(qū)商業(yè)銀行在大流行前兩年擴(kuò)表速度較慢，持有債券的速度增加也不快，從而令歐元區(qū)商業(yè)銀行得以在更大幅度的債券熊市之中稍有喘息空間。歐央行本次加息之后，歐元區(qū)今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測目前尚不至于深度下修，未來歐元區(qū)長端國債收益率預(yù)計(jì)在當(dāng)前水平附近（10Y期2.5%左右）磨頂約一個(gè)季度之后，于下半年開始進(jìn)入逐步緩慢回落通道，二季度更值得關(guān)注的歐元區(qū)金融體系風(fēng)險(xiǎn)仍是集中在外圍國家的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。
　　中國人民銀行搶跑降準(zhǔn)25BP凸顯貨幣操作自主性。中國人民銀行在美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)前突發(fā)決定降準(zhǔn)25BP。本輪降準(zhǔn)凸顯我國貨幣政策自主性，主要考慮當(dāng)前我國房地產(chǎn)周期磨底修復(fù)，年內(nèi)基建穩(wěn)增長是穩(wěn)妥抓手，銀行利差壓力較大，呼喚高效率、低成本的長期流動(dòng)性投放。為何此時(shí)降？一方面，硅谷銀行破產(chǎn)案蝴蝶效應(yīng)令美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑趨緩、人民幣貶值壓力驟然緩解；另一方面國內(nèi)通脹年初大幅低于預(yù)期，顯示國內(nèi)居民消費(fèi)需求恢復(fù)路徑未超預(yù)期，穩(wěn)增長有效投資需求刺激窗口提前。我國在大流行階段的貨幣政策操作恪守了傳統(tǒng)正常操作區(qū)間，并且前期的雙向、合理幅度的調(diào)整未導(dǎo)致十年國債收益率的大幅波動(dòng)。未來我國貨幣政策路徑如何？維持年內(nèi)降準(zhǔn)100BP的預(yù)測不變，5月FOMC會(huì)議前后是下一個(gè)觀察時(shí)點(diǎn)，維持1YLPR下調(diào)20-30BP、5YLPR小幅下調(diào)10-15BP的預(yù)測不變，降息預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息過程確定結(jié)束的下半年再操作更加穩(wěn)妥。
　　鮑威爾框架暴露重大缺陷，可采取兩種方式擇一進(jìn)行彌合。硅谷銀行（SVB）的破產(chǎn)昭示著以財(cái)政赤字貨幣化為核心的“現(xiàn)代貨幣理論（MMT）”的失敗，過去三年美國貨幣政策的大起大落正在反噬自身修復(fù)性緊縮的能力。因?yàn)闃O為寬松的貨幣環(huán)境罕見地直接用于財(cái)政赤字貨幣化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高通脹和金融體系利率敏感度的提升同時(shí)出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松操作左右矛盾，為后續(xù)的加息縮表之路埋下隱患。貨幣政策“三國混戰(zhàn)”，壓力來到鮑威爾一側(cè)：滯后于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的現(xiàn)有貨幣操作框架無法將金融風(fēng)險(xiǎn)納入考慮范圍，3月會(huì)議是否采取兩種方式之一進(jìn)行修正比加息25BP的預(yù)測幅度更值得關(guān)注。一種方式是抬升通脹目標(biāo)，有助于短期內(nèi)恢復(fù)儲(chǔ)戶信心，但可能令高通脹更難抑制，且美元指數(shù)中樞可能大幅下調(diào)，與當(dāng)前美國政府產(chǎn)業(yè)政策相矛盾。另一種方式是重新回到基于預(yù)測（而不是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)）的操作模式，也可實(shí)現(xiàn)對(duì)加息路徑下修的最終目的。鮑威爾能否為了美國的長期經(jīng)濟(jì)利益而放下對(duì)個(gè)人榮譽(yù)的辯護(hù)和執(zhí)念，將決定3月22日美聯(lián)儲(chǔ)最終能否重回過去一百年間早已被證明行之有效的現(xiàn)代中央銀行決策模式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息速度超預(yù)期。