>> 華金證券-1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、MLF操作分析：消費(fèi)弱投資強(qiáng)，是否代表今年政策方向？-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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投資要點(diǎn)
零售受可選消費(fèi)拖累恢復(fù)緩慢，餐飲服務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇。
基建持續(xù)發(fā)力、地產(chǎn)投資階段性反彈、制造業(yè)投資穩(wěn)定，固定投資發(fā)力穩(wěn)增長。
短期供給沖擊緩解，制造業(yè)生產(chǎn)普遍改善帶動工業(yè)增加值增長恢復(fù)。
防控措施優(yōu)化、結(jié)構(gòu)性需求支持政策加碼、春節(jié)提前帶來地產(chǎn)銷售、開工階段性改善，可持續(xù)性有待觀察。
MLF增量投放呵護(hù)長期流動性，降準(zhǔn)必要性仍高，但操作時點(diǎn)需關(guān)注SVB破產(chǎn)事件對美聯(lián)儲加息路徑的影響。
消費(fèi)弱投資強(qiáng)，1-2月需求側(cè)的結(jié)構(gòu)表現(xiàn)與兩會期間更加明確的政策導(dǎo)向是較為一致的。今年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的結(jié)構(gòu)中，我們認(rèn)為三個方面是確定性比較大的，一是凈出口拉動會有所弱化但不至于大幅拖累增長，二是服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇但難超年初預(yù)期，三是房地產(chǎn)市場供需兩側(cè)修復(fù)性改善但政策進(jìn)一步放松空間不大不期待大幅反彈。在這樣的背景下，今年希望獲得5.0%或稍高的增長目標(biāo)，則需要在商品消費(fèi)或基建投資穩(wěn)增長方面二選其一進(jìn)行一定量級的政策刺激。今年兩會在居民收入預(yù)期方面格外關(guān)注中低收入群體的就業(yè)和收入預(yù)期問題，而如果短期拉動消費(fèi)，則更多需要關(guān)注的可能是消費(fèi)能力更強(qiáng)、可選消費(fèi)彈性更大的中高收入群體，而這一人群在2022年以來明顯呈現(xiàn)出提前償還房貸的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)特征而非消費(fèi)意愿改善特征。由此，今年兩會實(shí)際上指向的宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向，更傾向于以一定力度的基建穩(wěn)增長措施延續(xù)，穩(wěn)定中低收入群體的就業(yè)和收入預(yù)期，以此獲得短期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和更長時期的逐步的預(yù)期改善效果。中高收入群體的預(yù)期改善則可能在房地產(chǎn)市場需求和房價整體內(nèi)生性企穩(wěn)之后再考慮更多的政策推動。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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