>> 華金證券-3.17降準點評：新一輪適度連續(xù)降準周期啟動-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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事件：3月17日晚間，中國人民銀行公告稱決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%。
為何降準？房地產(chǎn)周期磨底修復(fù)，年內(nèi)基建穩(wěn)增長是穩(wěn)妥抓手，銀行利差壓力較大，呼喚高效率、低成本的長期流動性投放。我們自去年底以來持續(xù)呼吁關(guān)注今年降準100BP以上的重要性和必要性，總結(jié)起來有三點主要原因：一、房地產(chǎn)周期仍處于磨底修復(fù)階段，尚未迎來趨勢性反彈。疫情以來、人口結(jié)構(gòu)變化、外部競爭壓力加劇，城鎮(zhèn)化放緩?fù)瑫r結(jié)構(gòu)失衡日益顯著，房地產(chǎn)需求蹺蹺板效應(yīng)明顯，開發(fā)融資政策“三箭齊發(fā)”之后需求趨勢成為約束供給改善幅度的主要邏輯，年初地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供需兩側(cè)的改善有疫情緩和集中釋放需求等短期因素支持，未現(xiàn)根本性改善。二、在凈出口貢獻小幅下滑、服務(wù)消費穩(wěn)步恢復(fù)的展望下，今年基建投資穩(wěn)增長對于中低收入群體預(yù)期改善具有關(guān)鍵作用，信貸需求旺盛，需要見效快的長期流動性投放。年初大超市場預(yù)期的基建投資、企業(yè)中長貸正在反映宏觀經(jīng)濟政策的導(dǎo)向選擇。三、2022年利率下調(diào)偏長期的結(jié)構(gòu)令商業(yè)銀行存貸款利差縮窄，今年迫切需要低成本的流動性投放工具給予一定修復(fù)，并進一步傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟有效投資項目融資成本的小幅下降，降準是降息的先決條件。銀行長久期存量貸款利率直接掛鉤5YLPR，1YLPR則影響負債端存款利率，2022年5YLPR降幅顯著大于1Y，商業(yè)銀行以自身利差收窄為實體經(jīng)濟成本下降傳導(dǎo)提供可能性，今年則需央行優(yōu)先考慮低成本高效率的流動性投放工具，也就是降準，以同時呵護銀行和企業(yè)資產(chǎn)負債表。
為何此時降？硅谷銀行破產(chǎn)案蝴蝶效應(yīng)令美聯(lián)儲加息路徑趨緩，貨幣政策靠前發(fā)力主動而為。我們在2022年底即明確提出2023年測算流動性缺口最大的單月應(yīng)該在1月和9月，這兩個月份最適合進行降準操作，單次規(guī)?？蛇_到50BP，以完全填補上下半年的長期流動性缺口。實際操作中我們看到1-2月并未降準，而是選擇以超2萬億的天量月末逆回購余額支撐銀行流動性，但同時1-2月企業(yè)中長貸分別新增高達3.5萬億和1.1萬億，商業(yè)銀行“收短放長”流動性風險原理上是很大的，但一方面商業(yè)銀行貫徹貨幣政策支持基建穩(wěn)增長的決心堅定，另一方面也充分理解央行考慮跨境資金流動和人民幣匯率波動風險，而在年初市場集中上修美聯(lián)儲加息預(yù)期的階段選擇通過短期流動性工具提供更長的觀察時段和錯峰空間的考慮。而今美國硅谷銀行破產(chǎn)案引發(fā)一定幅度的金融風險傳染，美聯(lián)儲本輪QE疊加赤字貨幣化所導(dǎo)致的實體通脹和金融風險左右互搏問題浮上臺面，美聯(lián)儲加息路徑行將下修，人民幣短期貶值壓力明顯緩和，人民銀行搶在3月22日FOMC會前小幅降準，體現(xiàn)貨幣政策靠前發(fā)力的主動擔當，同時25BP的幅度進退有據(jù)，相當精準。
未來路徑如何？維持年內(nèi)降準100BP的預(yù)測不變，5月FOMC會議前后是下一個觀察時點，維持1YLPR下調(diào)20-30BP、5YLPR小幅下調(diào)10-15BP的預(yù)測不變，降息預(yù)計在美聯(lián)儲加息過程確定結(jié)束的下半年再操作更加穩(wěn)妥。3月末逆回購余額預(yù)計可降至1萬億以內(nèi)，全年降準幅度100BP左右則可“置換”大量逆回購和MLF。25BP可能成為常規(guī)操作新步長，高效低成本連續(xù)小幅降準也是現(xiàn)代中央銀行制度的應(yīng)有之義。歡迎參考我們前期多篇報告的相關(guān)分析。
風險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息幅度超預(yù)期。
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