>> 華金證券-3月PMI數(shù)據(jù)點評：修復(fù)持續(xù)，斜率放緩-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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投資要點
事件：1）2023年3月制造業(yè)PMI51.9（前值52.6）。2023年以來經(jīng)濟持續(xù)處于擴張區(qū)間，3月擴張幅度有所縮小，但強于3年疫情前的歷史均值水平。2）非制造業(yè)景氣度提升至58.2，前值56.3，帶動3月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)提升0.6至57，其中建筑業(yè)景氣度高位基礎(chǔ)上大幅抬升4.6至60.2，高于疫情前歷史同期水平（55.7），服務(wù)業(yè)保持高景氣，3月PMI為56.9（前值55.6）。
制造業(yè)方面，生產(chǎn)和需求總體穩(wěn)步修復(fù)。
1）總體而言，生產(chǎn)端，擴張幅度小幅回落但仍保持較高景氣，3月為54.6，前值56.7。需求端，內(nèi)需強于外需，新出口訂單重回榮枯線附近，3月為50.4，前值52.4，3月“新訂單-新出口訂單”由前值1.7提升至3.2。生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期有所回落但仍處高位，3月為55.5，前值57.5，受此影響，企業(yè)采購活動保持活躍，連續(xù)兩個個月達53.5，為2020年12月以來最高點。原材料購進價格由54.4大幅回落至50.9，出廠價格由前值51.2回落至收縮區(qū)間48.6。就業(yè)再度收縮，3月為49.7，前值50.2。
2）大、中、小型企業(yè)對比來看，大企業(yè)景氣度保持較高水平，中小企業(yè)繼2月明顯擴張后回落至榮枯線附近。大型企業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)、需求指標(biāo)、擴張意愿（采購量、進口）、出廠價格指標(biāo)均顯著優(yōu)于中、小企業(yè)，說明大型企業(yè)由于獲客能力、下游議價能力強，進而恢復(fù)動能更強，其生產(chǎn)、新訂單均高達56以上。
3）分行業(yè)而言，裝備制造業(yè)保持高景氣，消費品行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，高技術(shù)制造業(yè)景氣度明顯回落?；◣酉陆鼉蓚€月裝備制造業(yè)景氣度恢復(fù)彈性強于消費品行業(yè)，但消費品成為3月擴張幅度唯一環(huán)比增大的行業(yè)；高技術(shù)制造業(yè)擴張幅度明顯回落，或一定程度受出口偏弱影響。3月裝備制造業(yè)、消費品制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)PMI分別環(huán)比變動-1.5、0.6、-2.4至53.0、51.9、51.2。
非制造業(yè)方面，建筑業(yè)景氣度高位抬升（3月65.6，前值60.2），服務(wù)業(yè)景氣度連續(xù)兩個月保持高位（3月56.9，前值55.6）。
1）建筑業(yè)方面，由于基建投資保持高位、房地產(chǎn)市場回暖，疊加天氣回暖工程施工速度加快，PMI指數(shù)高位基礎(chǔ)上進一步抬升5.4。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期保持63以上的高位，企業(yè)對市場前景仍較為樂觀，用工需求仍處擴張區(qū)間。
2）服務(wù)業(yè)方面，得益于商旅出行與居民消費的改善，服務(wù)業(yè)新訂單指標(biāo)連續(xù)兩個月大幅改善，3月提升3.8至58.5。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期連續(xù)3個月保持63以上，為近10年高位。服務(wù)業(yè)企業(yè)雖然訂單及市場預(yù)期持續(xù)向好，但在議價能力與吸納就業(yè)方面仍存在較大壓力，3月服務(wù)業(yè)銷售價格為47.3，就業(yè)為48.8。
總體而言，1）3月經(jīng)濟仍處溫和擴張區(qū)間，幅度上略有減弱，主要由于2月高景氣存在部分春節(jié)后回補的因素。2）雖然當(dāng)下企業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期以及擴產(chǎn)意愿仍保持高位，但出廠價格的回落仍將影響企業(yè)利潤以及生產(chǎn)擴張的持續(xù)性，尤其各行業(yè)從業(yè)人員指標(biāo)普遍下行且多數(shù)落入收縮區(qū)間，就業(yè)與收入預(yù)期的壓力會影響內(nèi)需恢復(fù)水平，進而導(dǎo)致需求恢復(fù)斜率差于生產(chǎn)端，價格與利潤缺乏支撐。3）行業(yè)方面，短期裝備制造業(yè)與建筑業(yè)保持高景氣，中長期消費品行業(yè)或修復(fù)彈性較小但持續(xù)性值得期待。4）預(yù)計3月實體部門負(fù)債增速下行，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇背景下下剩余流動性逐步減少，股債性比價偏向債券，權(quán)益風(fēng)格開始逐步轉(zhuǎn)向價值占優(yōu)。
風(fēng)險提示：政策超預(yù)期放松，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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