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本周美歐銀行業(yè)困局繼續(xù)發(fā)酵，雙向信號(hào)參差出現(xiàn)，我國(guó)多地放松公積金購(gòu)房貸款額度，促消費(fèi)與基建投資REITs有新的結(jié)合趨勢(shì)。海外貨幣信用體系當(dāng)前遭遇的困境凸顯出貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)需求模式的局限性，我國(guó)央行仍有較大的正常貨幣政策操作空間，如何平衡貨幣政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)和制造業(yè)高級(jí)化之間的關(guān)系，是我們本周思考的主要方向。
　　海外貨幣銀行困局：短期壓力緩和，長(zhǎng)期困境凸顯。美英央行相繼溫和加息25BP，美聯(lián)儲(chǔ)短期流動(dòng)性工具出臺(tái)后儲(chǔ)戶恐慌度有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)本周擴(kuò)表速度較前周明顯放慢，美聯(lián)儲(chǔ)短期應(yīng)對(duì)似乎開(kāi)始見(jiàn)效。但耶倫偏鷹發(fā)言一度觸發(fā)美股暴跌、瑞士信貸AT1債券減計(jì)爭(zhēng)議發(fā)酵、德意志銀行股票再遭拋售，仍顯示海外市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前美歐貨幣銀行體系傳導(dǎo)效率下降、流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致銀行資產(chǎn)利率敏感度提升、金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚等問(wèn)題長(zhǎng)期信心不足。
　　貨幣銀行體系不可承受之重：長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)方面?？傮w上，當(dāng)前美歐銀行業(yè)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)盡管短期來(lái)看似乎有所緩和，但浮出水面的海外貨幣銀行體系長(zhǎng)期困境可能將在更長(zhǎng)的時(shí)間維度上對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)形成擾動(dòng)。總結(jié)起來(lái)這種長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在三個(gè)方面：1、當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融沖擊時(shí)，海外宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)已經(jīng)形成過(guò)于依賴貨幣寬松的慣例，導(dǎo)致海外金融體系長(zhǎng)期流動(dòng)性過(guò)剩，信用傳導(dǎo)效率持續(xù)下降。2、金融體系過(guò)剩的流動(dòng)性倒逼商業(yè)銀行增持與房地產(chǎn)、債券市場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)，資產(chǎn)端利率敏感度大幅提升。3、如果經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部貧富分化程度加劇，貨幣銀行體系進(jìn)一步向房地產(chǎn)、債券領(lǐng)域集中的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)輪廓，就可能意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系之間對(duì)貨幣政策立場(chǎng)的反向需求日漸不可調(diào)和。
　　對(duì)我國(guó)啟示：強(qiáng)化貨幣監(jiān)管協(xié)調(diào)，延長(zhǎng)信用傳導(dǎo)路徑優(yōu)化。本輪美歐銀行業(yè)震蕩所暴露的貨幣銀行體系困境對(duì)我國(guó)有兩大重要啟示：貨幣監(jiān)管不是央行一家可以完成的閉環(huán)，需要更加強(qiáng)調(diào)與其他宏觀政策的協(xié)調(diào)；信用傳導(dǎo)路徑的調(diào)控需要延長(zhǎng)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需兩側(cè)的信用結(jié)構(gòu)優(yōu)化。近期我國(guó)多地政府推出屬地形式的、對(duì)多孩家庭更為友好的公積金貸款放松措施，以及近日證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委發(fā)布的對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）拓寬至消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的要求，很大程度上正是對(duì)延長(zhǎng)貨幣信用體系監(jiān)管鏈條、強(qiáng)化金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能、優(yōu)化總需求結(jié)構(gòu)提升可持續(xù)增長(zhǎng)的需求端動(dòng)能的重要嘗試。
　　本期開(kāi)始推出“華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）”。美國(guó)標(biāo)普500金融業(yè)指數(shù)在此前兩周大跌后階段性企穩(wěn)；國(guó)內(nèi)TMT延續(xù)今年以來(lái)漲勢(shì)，交運(yùn)、石化、建筑跌幅較深。債市：美國(guó)10Y國(guó)債收益率再度下行；中國(guó)國(guó)債收益率表現(xiàn)平穩(wěn)。匯率：美元指數(shù)回落0.6至103.1，歐元、英鎊、日元較美元升值，瑞郎進(jìn)一步貶值；CNY小幅被動(dòng)升值，CNH升幅更大。大宗：黃金價(jià)格當(dāng)周上漲3.4%，逼近2000美元大關(guān)，油價(jià)小幅反彈，但仍處于近5個(gè)季度低位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期。