>> 華金證券-金融數(shù)據(jù)速評-沙盤推演：居民部門重新加杠桿的蝴蝶效應(yīng)-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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投資要點
金融數(shù)據(jù)再超預(yù)期，除了依舊熱的發(fā)燙的企業(yè)中長貸，居民部門債務(wù)杠桿單月改善顯著?？梢源_認居民部門重新加杠桿了嗎？更進一步，如果居民部門開始重新加杠桿，會引發(fā)房地產(chǎn)市場和貨幣政策怎樣的蝴蝶效應(yīng)？
企業(yè)中長貸依舊滾燙之外，疫后地產(chǎn)需求集中釋放推動居民信貸逆勢走強，但綜合地產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)狀，二季度居民加杠桿可持續(xù)性有待觀察。3月新增信貸高達3.89萬億，連續(xù)三個月大超預(yù)期。但本月結(jié)構(gòu)比前兩個月更顯優(yōu)化，除已經(jīng)一騎絕塵的企業(yè)中長貸之外，居民信貸扭轉(zhuǎn)了此前一年連續(xù)去杠桿趨勢，逆勢新增達1.24萬億，與居民一季度購房需求集中釋放的階段性表現(xiàn)相呼應(yīng)。但僅靠單月數(shù)據(jù)是否可認為房地產(chǎn)市場預(yù)期已經(jīng)趨勢性扭轉(zhuǎn)？在這個問題上我們認為仍是有待進一步觀察的。當前地產(chǎn)需求與疫情前長周期均值相比，表現(xiàn)較好的順序嚴格按照一線強、二線一般、三線明顯弱的梯次排序，這種結(jié)構(gòu)與當前地產(chǎn)調(diào)控政策希望形成制造業(yè)布局連片擴散、城鎮(zhèn)化動能有所下沉的政策導(dǎo)向仍是存有明顯的結(jié)構(gòu)性沖突的。
社融超預(yù)期的部分全部來自信貸，企業(yè)中長貸的持續(xù)大幅高增顯示財政存量資源捉襟見肘的階段基建穩(wěn)增長仍需貨幣信用環(huán)境的鼎力支持。3月社融新增5.39萬億，同比多增高達7300多億，主要超預(yù)期的推動力均來自信貸方面。財政在經(jīng)歷了去年的存量增值稅留抵退稅、土地出讓金大幅低于預(yù)期、基建穩(wěn)增長二次發(fā)行專項債限額的三重洗禮之后，整體存量資源今年非常有限。在地產(chǎn)需求尚不能確認趨勢轉(zhuǎn)暖之前，基建投資穩(wěn)增長的重要性仍然很高，并且至少在今年對貨幣信用環(huán)境的中性偏松方向提出了更高的要求。
M2增速維持高位但居民存款沉淀有所緩和，證券市場財富效應(yīng)趨于改善。3月M2同比較前月歷史高點小幅回落0.2個百分點至12.7%。但考慮到信貸、社融存量增速分別連續(xù)3個月反彈至11.8%、10.3%，信用派生是本月M2維持高位的主要原因。居民存款沉淀現(xiàn)象有比較明顯的緩和，三月中下旬以來國內(nèi)股市上行市場信心有所提升，交易活躍度明顯改善，一定程度上有助于扭轉(zhuǎn)此前低迷的財富效應(yīng)預(yù)期。
四、沙盤推演：如果居民部門重新加杠桿，貨幣政策會發(fā)生怎樣的變化？首先，應(yīng)該分析當前房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的中長期導(dǎo)向，是否希望一線城市再度出現(xiàn)新房和存量住房房價上漲的局面？盡管從2022年一季度開始，已有多項地產(chǎn)需求側(cè)政策的大幅放松，但應(yīng)當注意到“因城施策”貫穿始終，城鎮(zhèn)化動能明顯不足、又同時正在被一線和強二線城市虹吸的諸多三四線城市得到了相當大力度的呵護。本輪地產(chǎn)需求集中釋放結(jié)構(gòu)不佳，一旦延續(xù)至二季度，可能導(dǎo)致的是貨幣政策對一線地產(chǎn)需求的重新收緊和遏制，LPR小幅下調(diào)的邏輯可能會遭遇方向性逆轉(zhuǎn)。此外地產(chǎn)稅的討論最近又隨著一線城市需求回暖而再度升溫。如果地產(chǎn)需求改善明顯，土地成交回暖，地產(chǎn)投資大幅改善，今年基建穩(wěn)增長的政策依存度就將大幅下降；凈出口表現(xiàn)如果好于預(yù)期，降準降息的概率都將大幅下降，甚至確實不能排除LPR小幅上抬的可能性。房地產(chǎn)需求是二季度最大的貨幣政策不確定性。
風(fēng)險提示：貨幣政策提前收緊。
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