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投資要點(diǎn)
　　降準(zhǔn)25BP+巨額逆回購(gòu)+MLF增量?jī)敉斗?，跨季資金仍顯緊張。周五適逢季末，跨季資金需求陡增，R007驟升至五個(gè)季度以來(lái)高位，跨季資金趨于緊張。但從央行3月以來(lái)的投放進(jìn)度來(lái)看，降準(zhǔn)25BP+巨額月末逆回購(gòu)+MLF增量?jī)敉斗诺目傮w流動(dòng)性投放量應(yīng)該說(shuō)是比較大的，仍然出現(xiàn)跨季資金緊張的局面指向四種可能性。3月的25BP降準(zhǔn)大體可折合為5000億左右的流動(dòng)性投放規(guī)模。至本周因跨季流動(dòng)性需求旺盛，央行合計(jì)投放月末逆回購(gòu)余額達(dá)1.16萬(wàn)億，盡管較1-2月有所減少，但仍然高于2022年除12月之外的各月投放水平。此外月中央行增量?jī)敉斗臡LF也達(dá)到2810億，總體來(lái)看央行主動(dòng)投放流動(dòng)性的規(guī)模是比較大的，然而在這樣的背景下仍然出現(xiàn)了跨季資金的短暫緊張局面，可能指向信用擴(kuò)張端、消費(fèi)支出端、財(cái)政支出端或結(jié)構(gòu)性投放工具方面的四種可能性。
　　信貸投放或延續(xù)強(qiáng)勁、居民投資消費(fèi)謹(jǐn)慎或繼續(xù)推動(dòng)M2高位運(yùn)行。前兩種可能性指向M2增速可能仍維持高位，導(dǎo)致商業(yè)銀行流動(dòng)性需求仍然缺口較大?？赡苄灾唬旱禺a(chǎn)需求逐步恢復(fù)過(guò)程中，基建發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)融資需求仍然旺盛，企業(yè)中長(zhǎng)貸可能仍拉動(dòng)3月信貸延續(xù)年初的強(qiáng)勁勢(shì)頭。我們預(yù)計(jì)3月新增信貸新增約2.35萬(wàn)億、新增社融約4萬(wàn)億。信貸中預(yù)計(jì)企業(yè)中長(zhǎng)貸、居民貸款分別新增1.25萬(wàn)億、6500億；社融中預(yù)計(jì)企業(yè)債券、政府債券合計(jì)新增約1.1萬(wàn)億。可能性之二：居民向股票市場(chǎng)和理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)投資的意愿仍相對(duì)謹(jǐn)慎、或居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致居民“超額存款”現(xiàn)象仍在延續(xù)，推動(dòng)M2維持在12.5%左右的高增水平。我們估算結(jié)果顯示，居民部門(mén)投向股市的資金減少、購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品資金減少分別約占到4萬(wàn)億、3萬(wàn)億左右的規(guī)模，二手房交易形成的前房東存款多增約1.5萬(wàn)億，居民收入大于消費(fèi)支出的規(guī)模僅為剩余的約1.3萬(wàn)億，且更多是消費(fèi)意愿不足的結(jié)果而非消費(fèi)意愿轉(zhuǎn)強(qiáng)的原因。預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)的3月超儲(chǔ)率約為1.65%，降準(zhǔn)25BP的背景下，可能與去年同期基本持平。
　　財(cái)政收入修復(fù)透支或有減弱，再貸款投放速度可能較為緩慢?？赡苄灾捍汗?jié)前后供需兩側(cè)恢復(fù)較快可能帶動(dòng)3月財(cái)政收入出現(xiàn)比較明顯的改善，加之部分緩繳稅款到期，可能對(duì)財(cái)政支出形成較好覆蓋，單月政府存款季節(jié)性透支規(guī)?？赡苁湛s。國(guó)內(nèi)疫情在2022年底達(dá)到峰值水平后，自年初開(kāi)始迅速緩和，服務(wù)業(yè)需求、工業(yè)生產(chǎn)迎來(lái)一波較為集中的修復(fù)，由此可能帶動(dòng)3月財(cái)政收入較快增長(zhǎng)?？赡苄灾模涸儋J款投放緩慢、逐步到期，非公開(kāi)投放明顯放緩令總流動(dòng)性投放規(guī)模仍屬勉強(qiáng)支撐。這種情形意味著下一次降準(zhǔn)很大概率會(huì)在4月底5月初前后實(shí)施。我們維持全年需降準(zhǔn)100BP的預(yù)測(cè)不變。5月初如內(nèi)需結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)下再進(jìn)行25BP的合理幅度降準(zhǔn)或?qū)⒂兄谶M(jìn)一步提振市場(chǎng)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)力度的信心。
　　華金宏觀(guān)-全球宏觀(guān)資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）：A股石化、傳媒漲幅居前，農(nóng)業(yè)、食品飲料、汽車(chē)有所修復(fù)。美股能源、可選消費(fèi)漲幅較大，金融板塊止跌反彈。美歐1Y國(guó)債收益率反彈顯示金融動(dòng)蕩擔(dān)憂(yōu)有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模3周來(lái)首次下降。庫(kù)爾德地區(qū)出口中斷，油價(jià)反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策提前收緊。