>> 華金證券-華金宏觀·雙循環(huán)周報(第6期)：中美央行會再次反向操作么？-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
4416KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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我們的感受是：美國實體經(jīng)濟并不會太快走弱，美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率目前仍然不大；同時我國房地產(chǎn)市場本輪需求釋放也尚難被認(rèn)為是趨勢改善，我國貨幣政策操作將更重傳導(dǎo)疏通，短期內(nèi)也不急于收緊。
美國實體供需支持通脹速降和提前降息嗎？美國3月CPI降溫，但房租和核心商品推動核心CPI上翹。美國3月CPI受油價前期大跌拖累而大幅回落至5.0%，但美聯(lián)儲更為關(guān)心的核心CPI同比小幅上翹至5.6%。房租漲幅擴大、耐用消費品跌幅收窄是推升核心CPI的兩大主要原因，顯示居民消費意愿降溫不快、勞動力就業(yè)改善較為積極、房地產(chǎn)市場風(fēng)險總體可控。零售降溫但仍是典型的供不應(yīng)求，工業(yè)生產(chǎn)與就業(yè)和通脹更加緊密。美國3月零售增速也有所下降，能源和食品零售大幅回落、餐飲服務(wù)在年初明顯改善后小幅下降，耐用消費品下跌速度放緩。美國居民超額儲蓄規(guī)模巨大，消費品供不應(yīng)求的需求缺口仍遠(yuǎn)大于常年，這意味著仍存在巨大的工業(yè)生產(chǎn)潛力空間，當(dāng)前生產(chǎn)與就業(yè)和通脹的關(guān)系更為密切，需求側(cè)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲決策一定意義上是脫鉤的。美國3月工業(yè)生產(chǎn)較預(yù)期稍強，令市場對美國勞動力市場保持供需旺盛的局面信心有所回升。加息路徑下修、消費需求緩慢降溫，美國核心通脹維持高位概率較大。美國銀行業(yè)動蕩令聯(lián)儲加息路徑下移、房地產(chǎn)市場風(fēng)險緩和；只要美國居民維持需求緩慢降溫的趨勢，由于需求缺口仍然巨大，美國工業(yè)生產(chǎn)無論表現(xiàn)如何，都可能通過兩個不同的途徑強化“薪資通脹螺旋”。維持美聯(lián)儲5月加息25BP、此后至年底維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間穩(wěn)定的預(yù)測不變。
國內(nèi)房地產(chǎn)需求復(fù)蘇的強度是否足以逆轉(zhuǎn)貨幣政策方向？近日召開的貨幣政策委員會一季度例會在信貸增長、結(jié)構(gòu)性工具運用、房地產(chǎn)融資需求三方面表述有所降溫，更加趨穩(wěn)。一、對信貸增速要求表述的變化可能指向后續(xù)信貸增速或?qū)⒂兴刂?，不會引?dǎo)連續(xù)上行。二、結(jié)構(gòu)性工具方面，預(yù)計今年再貸款工具不再作為基礎(chǔ)貨幣的主要增量投放渠道，但結(jié)構(gòu)上可能對開發(fā)性政策性銀行基建投資貸款進(jìn)行傾斜。三、對房地產(chǎn)市場的表述或顯示當(dāng)前房地產(chǎn)開發(fā)商融資環(huán)境已經(jīng)有比較明顯的改善，在一季度地產(chǎn)需求有所回暖的背景下，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡可能要求政策疏通強度大于總量融資支持。我們認(rèn)為，在二季度房地產(chǎn)需求難以延續(xù)年初改善幅度的假設(shè)下，今年貨幣政策的主要目標(biāo)仍是保持對基建投資較強信貸支持的同時，有效修復(fù)商業(yè)銀行存貸款利差過窄的問題。維持全年降準(zhǔn)100BP的預(yù)測不變，預(yù)計4月底可能是下次25BP降準(zhǔn)宣布時點；而如果二季度房地產(chǎn)需求繼續(xù)升溫，全年貨幣政策方向可能發(fā)生變化。一線城市房價分化，二三線仍處于底部，地產(chǎn)回暖可持續(xù)性待察。全國住宅價格連續(xù)第二個月跌幅收窄，一季度地產(chǎn)需求的改善量大于價，疫后需求集中釋放特征更加明顯。
金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP）：A股有色金屬、建筑裝飾、傳媒上漲。美股金融、通訊服務(wù)漲幅較大，能源板塊繼續(xù)上漲。銀行業(yè)風(fēng)波似結(jié)束，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)第3周下降，OPEC+減產(chǎn)造成油價中樞持續(xù)上移，金價在2000大關(guān)附近波動。煤價延續(xù)下跌趨勢，銅價小幅上行。
風(fēng)險提示：貨幣政策收緊快于預(yù)期。
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