>> 華金證券-3月／一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：今年的三條主線躍然眼前-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
1089KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張仲杰 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
服務消費穩(wěn)健恢復、基建投資穩(wěn)增長力度仍強，工業(yè)高庫存有所化解，4.5%一季度增速符合預期。一季度實際GDP同比4.5%完全符合我們預期。第二產(chǎn)業(yè)增長3.3%，顯示建筑業(yè)表現(xiàn)強勁，與基建投資穩(wěn)增長政策目標匹配；第三產(chǎn)業(yè)同比5.4%，顯示服務消費穩(wěn)健恢復但未超預期走強。支出法來看，最終消費貢獻3%完全符合預期，地產(chǎn)竣工、財富效應走弱拖累可選商品消費，服務消費穩(wěn)定復蘇。工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)稍弱，去年下半年的補庫存有一定消化，后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)有望與需求趨勢接近。
汽車單月超預期帶動零售走強，餐飲環(huán)比回歸正常。3月社零總額同比10.6%，超過我們此前預期。其中餐飲收入（26.3%），顯示疫情緩和帶來的服務消費改善峰值在1-2月，年內(nèi)各月有望維持15-40%。商品零售好于預期，限額以下商品零售同比7.4%，限額以上商品中汽車同比11.5%，改善幅度超過基數(shù)下滑程度。但考慮到同為后地產(chǎn)周期大宗可選消費品的家具家電等都未出現(xiàn)對應改善，汽車銷售表現(xiàn)較好可能是對消費斷崖的邊際修正，并非地產(chǎn)后周期消費趨勢性的改善。
超強基建拉動固定投資單月好于預期，房地產(chǎn)開發(fā)投資如期小幅回落。3月固定投資累計同比5.1%，單月同比4.7%，超出我們預期1個百分點。基建投資單月同比僅小幅回落1個百分點，大超我們本就偏高的預測，是投資走強的主要原因，窄口徑基建和公用事業(yè)投資分別為8.6%、19.9%，證實我們關于基建投資是今年穩(wěn)增長主要政策抓手的關鍵判斷。房地產(chǎn)開發(fā)投資回落至-7.2%，去年以來土地成交不活躍持續(xù)對新開工和在建工程進度形成約束。制造業(yè)投資單月同比5.9%，PPI連續(xù)通縮背景下，制造業(yè)實際投資增速延續(xù)了2018年以來小幅抬升的趨勢。
工業(yè)增加值增速穩(wěn)步回升，出口改善和低基數(shù)拉動電子、汽車生產(chǎn)向好是主要原因。3月工業(yè)增加值同比3.9%。當月改善主要來自制造業(yè)和公用事業(yè)。電子產(chǎn)業(yè)鏈隨著22Q4封控導致的供給沖擊消退、出口明顯改善，生產(chǎn)迅速回暖，計算機通信電子設備制造同比轉正，但受外需降溫等影響，當前僅恢復至去年年底水平，較往年差距仍大；汽車制造同比大幅改善，去年3月上海封控造成極低基數(shù)，加之新能源汽車補貼退坡對需求沖擊較大，汽車制造工業(yè)增加值雖有所恢復，但仍處低位。
今年經(jīng)濟增長三條主線躍然眼前：凈出口維持正貢獻、房地產(chǎn)投資跌幅收窄預期穩(wěn)步改善、貨幣中性偏松支持基建投資改善中低收入群體就業(yè)。Q1經(jīng)濟增長節(jié)奏和結構比較穩(wěn)定。年初市場擔憂的凈出口大幅拖累并未出現(xiàn)，我們預期中的電子、汽車出口改善已經(jīng)出現(xiàn)，后三季度是清醒的樂觀。房地產(chǎn)需求疫情后集中釋放疊加基數(shù)走低增速創(chuàng)階段高位，環(huán)比峰值在3月底，且不高于去年6-7月，4月再度轉為降溫，預計對土地成交、開發(fā)投資的拉動作用較慢，房地產(chǎn)市場期待回歸平穩(wěn)而非大起大落。服務消費恢復穩(wěn)定但不超預期背景下，基建投資改善中低收入群體居民就業(yè)成為主要政策抓手，財政存量資源匱乏，貨幣信用擴張能力的強化成為基建融資關鍵，維持全年降準100BP，下半年1Y、5YLPR分別下調(diào)20-30BP、10-15BP預測不變。二季度除非地產(chǎn)投資大幅改善，否則預計4月底將迎來下一輪降準。
風險提示：基建投資穩(wěn)增長政策力度不及預期。
|
|
