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投資要點
　　五一旅游繼春節(jié)后再度向好，映射場景和偏好修復。文旅部5月3日公布數(shù)據(jù)，五一假期期間全國國內(nèi)旅游出游合計2.74億人次，旅游收入1480.56億元，按可比口徑分別恢復至2019年同期的119.1%和100.7%。五一假期延續(xù)了春節(jié)假期的復蘇強度，顯示疫情年初大幅緩和之后，服務消費場景持續(xù)迅速恢復，居民服務消費偏好重新回歸。這一恢復強度基本符合節(jié)前市場預期。人均旅游消費支出約為2019年的85%，考慮到今年五一假期機票等交通運輸、住宿費用相對過去三年較高，下半年隨著場景和偏好恢復帶動的改善基本到位，服務消費進一步恢復的強度與收入預期改善程度之間的關聯(lián)度預計有所提升。政治局會議提出需求恢復的兩大階段性重點：優(yōu)先拉動基建投資、通過增加呈現(xiàn)居民收入促進服務消費恢復，歡迎參考我們的前期報告《政治局會議解讀：提升需求恢復的內(nèi)生動力》（2023.4.28）。
　　地產(chǎn)需求加速降溫，一線確認拐點二三線跌幅加深。一線城市在4月最后一周確認拐點，此后小幅下滑，二線、三線城市則延續(xù)了一個月以來的下行趨勢并且斜率更加陡峭，分別降至疫情前趨勢的92.3%、70.6%，過去兩周分別下滑了14和16個百分點，低線城市存量地產(chǎn)需求更加孱弱的格局未有改變，甚至有所強化。當前房地產(chǎn)市場處于積壓需求集中釋放末期、蹺蹺板效應進一步強化階段，需求側(cè)政策預計將延續(xù)鼓勵二三線剛需、改善性需求，調(diào)控一線房價預期的大方向，新模式過渡期尚無短期收緊必要，但一線城市進一步普遍放松限購概率也極低。
　　美國經(jīng)濟即將衰退？供需兩側(cè)仍有支撐。美國3月非農(nóng)職位空缺數(shù)降幅大于市場預期，但仍顯著高于疫情前水平，銀行業(yè)動蕩對經(jīng)濟供給側(cè)的沖擊可能正在階段性顯現(xiàn)。下滑明顯慢于通脹的薪資高增、以及超額儲蓄對消費的穩(wěn)定平滑作用，都顯示美國當前仍處于需求缺口遠大于常年的供給擴張潛力較大區(qū)間。美國兩大制造業(yè)PMI指標都已先于其他發(fā)達國家企穩(wěn)，不可忽視保護主義的產(chǎn)業(yè)回流政策起到一定的短期效果。美國23Q1實際GDP中居民消費超預期走強，全年1.6%-2.0%的增長仍然可以期待。本輪美國經(jīng)濟的下行周期具備罕見的需求黏性、保護主義政策支撐供給的兩大特征。綜合判斷我們認為當前交易美國衰退仍面臨較高風險。
　　美國銀行業(yè)動蕩原因難以根除，加息或進入磨頂期。美國銀行業(yè)動蕩延續(xù)，五月初第一共和銀行被關閉并由摩根大通收購，美聯(lián)儲赤字貨幣化后激進加息導致的中型銀行資產(chǎn)端利率風險無法根除。當前美國實體經(jīng)濟供需兩側(cè)均有支撐，薪資通脹螺旋短期內(nèi)看不到明顯降溫的強大驅(qū)動力，核心通脹仍處于高位，如美聯(lián)儲因金融風險而考慮本周四之后停止加息，后續(xù)實體經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)可能再度改善，通脹壓力又可能卷土重來。我們預計周四（5月3日）美聯(lián)儲FOMC會后可能決定加息25BP，但鮑威爾或不愿明確給出加息結(jié)束的前瞻性指引，6月是否再度小幅加息將由未來一個多月經(jīng)濟數(shù)據(jù)、銀行業(yè)存款流出情況和金融市場信心所共同決定。。當前美聯(lián)儲已經(jīng)無法定量計算加息路徑，但薪資通脹螺旋高懸頭頂，交易美聯(lián)儲年底前轉(zhuǎn)向當下仍是較高風險的選擇。美元指數(shù)、10Y美債收益率年底前均可能在當前水平附近維持震蕩、缺乏單邊趨勢，但當前美聯(lián)儲加息路徑的小幅騰挪已經(jīng)不是我國貨幣操作的實質(zhì)性阻礙。
　　風險提示：美聯(lián)儲超預期鷹派。