>> 民生證券-2023年4月出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：平庸出口背后的三點(diǎn)疑惑-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝 |
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5月9日，海關(guān)總署公布4月出口數(shù)據(jù)。4月中國(guó)對(duì)外出口金額2954.2億美元，同比增長(zhǎng)8.5%。雖較前值（14.3%）有所下降，然而接近雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)，依然是去年下半年至今偏強(qiáng)讀數(shù)。
如何準(zhǔn)確評(píng)估4月出口表現(xiàn)？
第一，去年4月長(zhǎng)三角疫情擴(kuò)散，出口基數(shù)偏低。剔除基數(shù)效應(yīng)之后，4月出口總量略持平于去年。4月出口表現(xiàn)與我們之前調(diào)研過(guò)程中企業(yè)反饋信息一致，2023年出口總量持平或小幅低于去年。
第二，4月出口的國(guó)別、商品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)異常，主要與去年疫情帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，今年4月本身出口走勢(shì)沒(méi)有發(fā)生太大變化。
第三，4月出口動(dòng)能較3月走弱，確認(rèn)今年3月出口是去年底訂單騰挪所致。預(yù)計(jì)今年5-7月出口同比將迎來(lái)下行。此外受基數(shù)影響，今年10-12月出口同比將會(huì)迎來(lái)上行。
第四，相較越南、韓國(guó)等出口快速走弱，中國(guó)出口相對(duì)韌性來(lái)源在于資本品出口，這與疫后中國(guó)企業(yè)開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮有關(guān)。
第五，今年1-4月份中國(guó)對(duì)俄羅斯出口大增，但大概率不能成為今年中國(guó)出口主要支撐分項(xiàng)，主要原因是中國(guó)對(duì)俄羅斯出口絕對(duì)量偏低，占中國(guó)總出口比重較低。
這是一份平庸的數(shù)據(jù)：剔除基數(shù)效應(yīng)之后，4月出口幾乎持平于去年。
我們之前提示，2月PMI新出口訂單飆升，3月出口金額大漲，最終原因是去年11-12月訂單騰挪至今年2月，3月生產(chǎn)并出口報(bào)關(guān)。
正因如此，我們之前強(qiáng)調(diào)3月接近15%的出口增速并非常態(tài)。去年4月上海疫情突發(fā)，導(dǎo)致出口基數(shù)偏低，考慮到基數(shù)效應(yīng)，今年4月出口同比或仍堅(jiān)挺。
去年4月出口部分訂單延后交付，去年5月出口超季節(jié)性反彈。參照歷史5月環(huán)比表現(xiàn)（2013-2021年，環(huán)比增長(zhǎng)4.81%），將去年延后交付的出口需求重新歸入去年4月，計(jì)算得到去年4月可比數(shù)據(jù)為2950.9億美元。
若以2950億美元作為去年同期4月基數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)今年4月出口金額僅較去年同期增擴(kuò)3.3億美元，可見(jiàn)今年4月出口金額幾乎持平于去年同期。
這與我們長(zhǎng)三角（3中下旬）以及廣交會(huì)（4月底）調(diào)研結(jié)論相吻合，大部分企業(yè)反饋今年出口量持平或小幅低于去年同期水平。考慮到這一點(diǎn)，接近雙位數(shù)增長(zhǎng)的4月出口看似亮眼，實(shí)際上表現(xiàn)平庸。
針對(duì)4月出口，除了總量表現(xiàn)評(píng)判之外，市場(chǎng)還有三個(gè)疑惑，我們對(duì)此分別展開(kāi)分析。
疑惑一，越南等國(guó)出口持續(xù)下滑，緣何中國(guó)出口維持韌性？
4月中國(guó)出口同比增速雖較前值下降，但仍錄得8.5%的同比增長(zhǎng)。
4月同為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的越南和韓國(guó)，出口同比跌幅紛紛擴(kuò)大。相較之下，中國(guó)8.5%的同比增長(zhǎng)顯得格外亮眼。
事實(shí)上4月出口反季節(jié)性環(huán)比回落6.4%，遠(yuǎn)低于歷史（2013-2021）同期表現(xiàn)（環(huán)比增長(zhǎng)6.59%），顯示4月出口動(dòng)能走弱，3月出口同比或?qū)⑹墙衲旮唿c(diǎn)。
4月PMI出口新訂單指數(shù)回落至47%左右，同步印證4月出口動(dòng)能走弱。
值得強(qiáng)調(diào)的是，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)工程機(jī)械、零部件等生產(chǎn)資料出口，該板塊是今年中國(guó)出口韌性來(lái)源。
中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮緣自企業(yè)應(yīng)對(duì)2018-2019年全球貿(mào)易摩擦加劇，疫情三年之后浪潮加速。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移催生企業(yè)在海外（尤其東盟四國(guó)）資本開(kāi)支需求。海外資本開(kāi)支需求并不跟隨全球經(jīng)貿(mào)短周期波動(dòng)。因而生產(chǎn)資料出口恰恰也是中國(guó)區(qū)別于其他國(guó)家，例如越南等出口的差異所在。
疑惑二，4月出口結(jié)構(gòu)明顯不同于今年一季度，是何原因？
4月中國(guó)對(duì)東盟和印度出口放緩，同比增速分別回落30.9和9.2個(gè)百分點(diǎn)，降至4.5%和6.1%。
4月中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口同比反而改善，中國(guó)對(duì)美出口同比較上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，升至-6.5%；中國(guó)對(duì)歐盟出口同比增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.9%；中國(guó)對(duì)日本出口大幅增長(zhǎng)16.3個(gè)百分點(diǎn)至11.5%。
去年下半年以來(lái)，中國(guó)對(duì)美出口走弱，對(duì)東盟及其他新興經(jīng)濟(jì)體出口較強(qiáng)，然而今年4月出口國(guó)別趨勢(shì)顯然不同于以往，我們認(rèn)為主要原因?yàn)槿ツ晖谝咔閿_動(dòng)出口結(jié)構(gòu)，影響今年4月出口同比基數(shù)。
去年4月疫情主要在沿海長(zhǎng)三角擴(kuò)散，對(duì)歐日美出口產(chǎn)品則主要由此發(fā)貨，造成一個(gè)結(jié)果，今年4月中國(guó)對(duì)歐日美發(fā)達(dá)出口同比基數(shù)偏低。反之，中國(guó)對(duì)東盟出口商品則由西南及華南地區(qū)發(fā)貨，去年同期出口未受疫情擾動(dòng)，基數(shù)偏正常。
疑惑三，中國(guó)對(duì)俄羅斯出口增長(zhǎng)，能否替代對(duì)美日等發(fā)達(dá)國(guó)家出口下降？
4月中國(guó)對(duì)俄羅斯出口再度放量，同比增速上升至153.09%，錄得出口金額96.22億美元。
然而中國(guó)對(duì)俄出口天花板相當(dāng)有限：
1）中國(guó)對(duì)俄出口增長(zhǎng)主要來(lái)自于對(duì)歐日美等發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口替代。2022，俄羅斯對(duì)中國(guó)進(jìn)口份額增長(zhǎng)7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)歐日美進(jìn)口份額則下降了14個(gè)百分點(diǎn)。
2）按照俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展部的預(yù)估，2023年俄羅斯進(jìn)口規(guī)模大體與2021年持平，約為3033億美元。
結(jié)合上述2點(diǎn)，我們假設(shè)今年中國(guó)對(duì)俄出口份額仍會(huì)上升7個(gè)百分點(diǎn)，完全替代歐日美損失份額，則得出2023年對(duì)俄出口潛在空間約1063億美元。但對(duì)總出口拉動(dòng)率僅為0.84%，難以替代對(duì)美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口下降份額。
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