>> 廣發(fā)證券-“中國特色估值體系”猜想系列(八)：策略視角看銀行股超額收益機(jī)會-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大?。?/td>
| 2257KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
戴康,韋冀星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們在4.23《估值填坑過半，TMT與中特估如何看？》中提示市場，經(jīng)歷了22.10至今的“估值填坑”行情，銀行股估值分位數(shù)仍在歷史低位。而在5.3《政治局會議后，“思變?nèi)刈唷庇泻巫兓?？》中，我們重申?2年10月底以來本質(zhì)上交易的是兩大因子：△g（即景氣反轉(zhuǎn)）以及對應(yīng)的“估值溝壑”收斂。
近期大金融整體表現(xiàn)突出，市場沿著先保險、再證券、后銀行的節(jié)奏輪番上漲。因此當(dāng)前許多投資者十分關(guān)注：近期銀行股的大幅上漲究竟是曇花一現(xiàn)，還是新一輪銀行股超額收益周期的開啟？
歷次銀行股超額收益區(qū)間具備怎樣共性？2006年以來，銀行指數(shù)共有過8次獲得顯著絕對收益、且相對萬得全A獲得相對收益的區(qū)間。從策略DDM框架視角出發(fā)，分子端和分母端均存在有效指引因子，指引銀行股的超額收益——強(qiáng)相關(guān)要素：①信用貨幣周期：寬貨幣或?qū)捫庞?；②盈利周期：盈利上行周期或相對盈利占?yōu)；③經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)上行期（經(jīng)濟(jì)觸底期至經(jīng)濟(jì)改善初期最佳）。中相關(guān)要素：①信用利差：信用利差收窄或下行；②流動性充裕（兼顧中美）：R007中樞多下行或底部震蕩、美債利率多處于下行趨勢。
從策略視角如何理解要素對銀行股超額收益的指引？銀行股占優(yōu)的核心條件為：首先，經(jīng)濟(jì)最好處在“經(jīng)濟(jì)觸底期+經(jīng)濟(jì)改善初期”期間，A股盈利或者銀行的相對盈利增速要處在改善通道當(dāng)中；其次，市場流動性（廣義或者狹義）要處于較為寬裕的階段。分三步理解此邏輯：①銀行基本面改善可分為資產(chǎn)端和負(fù)債端的改善。資產(chǎn)端改善：經(jīng)濟(jì)改善背景下，資產(chǎn)收益率提升、資產(chǎn)規(guī)模提升、資產(chǎn)質(zhì)量提升；②負(fù)債端改善：負(fù)債成本下降、負(fù)債規(guī)模提升。②而滿足以上條件的宏觀背景，往往是：經(jīng)濟(jì)改善、寬信用、利差上行/負(fù)債成本下降。③寬信用&寬貨幣+經(jīng)濟(jì)改善的組合，最有利于銀行基本面，而這樣的組合往往出現(xiàn)在“經(jīng)濟(jì)觸底期+經(jīng)濟(jì)改善初期”。
展望未來，當(dāng)前銀行股是否迎來超額收益機(jī)會？結(jié)合當(dāng)下市場環(huán)境以及銀行股自身獲得超額的條件，我們認(rèn)為銀行股已經(jīng)迎來超額收益機(jī)會?。?）本輪市場交易的兩大核心因子：△g（即景氣反轉(zhuǎn)）以及“估值溝壑”的收斂。銀行當(dāng)前處于“困境反轉(zhuǎn)”疊加“估值分位數(shù)低”的交集。（2）5大銀行股占優(yōu)要素均有利于銀行股占優(yōu)：①經(jīng)濟(jì)周期觸底回升；②A股盈利周期23Q1觸底；③當(dāng)前處在“寬信用”階段；④預(yù)計“寬信用”政策下信用利差維持低位。⑤中期國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)中偏寬，美聯(lián)儲加息尾聲，美債利率中期呈下行趨勢。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，全球通脹超預(yù)期。
|
|
