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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，22年實現(xiàn)營收7.68億元，同比-0.78%；歸母凈利潤1.46億元，同比-8.34%；剔除股權激勵費用后歸母凈利潤為1.62億元，同比+1.39%；扣非后歸母凈利潤1.29億元，同比-9.23%。23年Q1公司實現(xiàn)營收1.78億元，同比-32.64%，環(huán)比+17.1%；歸母凈利潤0.28億元，同比-57.82%，環(huán)比扭虧。
　　點評：
　　Q1營收環(huán)比提升，研發(fā)費用率增長顯著：22年H1模擬行業(yè)仍屬于較景氣階段，從22年H2開始消費電子終端市場疲軟，產能結構性緩解以及消化前期庫存等因素，使得公司22年下半年業(yè)績承壓。23年Q1營收同比雖由于高基數(shù)承壓，但環(huán)比向好，主要得益于公司大客戶戰(zhàn)略，大客戶訂單需求有邊際回暖。23年Q1毛利率為42.12%，同比-2.59pct，環(huán)比+0.06pct；凈利率為16.34%，同比-8.62pct，主要系研發(fā)費用率有較大幅度上升，23Q1為15.78%，較22年同期上升6.3pct。
　　消費電子下行周期下，持續(xù)夯實客戶資源和產品性能優(yōu)勢：公司自2010年正式進入三星電子的供應商體系，在國際業(yè)務中與TI等國際知名企業(yè)競標，積累了大量的開發(fā)經驗。憑借出眾的產品性能和穩(wěn)定的產品質量，公司與三星、小米等客戶保持了良好合作關系，形成了顯著的客戶優(yōu)勢。此外，在產品可靠性方面，通過對產品不同階段完善的測試、考核，公司確保產品在不同應用環(huán)境下保持穩(wěn)定性能，使得公司產品在客戶產線生產的上線失效率（DPPM）（即每百萬顆產品失效個數(shù)）遠低于客戶要求。我們認為，隨著下游消費電子市場溫和復蘇，公司主業(yè)LDO、OVP等產品有望邊際向好。
　　持續(xù)拓展品類及下游應用，進入比亞迪供應鏈。產品品類方面，公司在電源芯片方面致力于產品系列持續(xù)進一步完善，公司22年對DCDC方面進一步投入較多研發(fā)力量，快速推出多款低功耗DCDC及高壓高效率DCDC，預計23年會給公司帶來收入貢獻；公司也將持續(xù)在信號鏈產品上投入研發(fā)和技術力量，完善產品結構，22年已經推出多款性能指標達到國際先進水平的產品，并加快系列化產品推廣，開始逐漸形成銷售。下游應用方面，公司積極圍繞大客戶持續(xù)拓展品類，合作領域從手機、可穿戴設備逐步拓展至家電、汽車電子、工業(yè)電子等業(yè)務板塊，目前已成功進入比亞迪供應鏈。
　　疫情等不利影響因素消除+進入政策兌現(xiàn)期，電子雷管業(yè)務23年有望快速放量。2018年12月，公安部、工信部發(fā)布通知要求2022年電子雷管達到全面使用的目標。22年由于疫情等因素影響，雖然電子雷管滲透率快速提升，但整體工業(yè)雷管需求承壓。展望23年，我們認為電子雷管行業(yè)將深度受益于政策驅動的強替代+民爆行業(yè)景氣度向好+價值量的大幅提升。公司所研發(fā)的智能組網(wǎng)延時管理芯片主要用于數(shù)碼電子雷管等領域，預計23年為公司業(yè)績帶來較大業(yè)績彈性。
　　盈利預測、估值與評級：公司電子雷管落地有望進一步加速，車載和數(shù)字電源市場有望成為新增長點，消費電子業(yè)務也有望困境反轉。我們持續(xù)看好公司發(fā)展?jié)摿?，但考慮到公司一季度業(yè)績以及消費電子景氣度下行的負面影響，下調23-24年歸母凈利潤預測由2.3/3.1億元至1.8/2.5億元，調整幅度-22%/-19%，并新增25年預測為3.3億元，對應PE分別為34/24/19X，考慮到公司較低的估值水平以及業(yè)務發(fā)展前景，維持“買入”評級。
　　風險提示：消費電子景氣度復蘇不及預期，模擬行業(yè)競爭格局惡化，客戶集中風險。