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本報告導(dǎo)讀：
　　公司雖然開發(fā)毛利率還在持續(xù)下滑，但公司經(jīng)營效率在提升，歸母凈利率不再下探；土地投資依然保持謹(jǐn)慎，拿地均價創(chuàng)新高表明聚焦高能級城市。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。2023年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入685億元，同比增長9.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.5億元，同比增加1.2%。鑒于過去幾年投資追高冒進(jìn)、操盤離散度過大等問題正在逐步得到解決，維持增持評級，維持2023/2024/2025年EPS分別為1.72/1.70/1.76元，維持目標(biāo)價26.7元，對應(yīng)2023年15.5 XPE。
　　毛利率還在持續(xù)下滑，公司經(jīng)營效率在提升。2023年1季度，公司扣除稅金及附加前整體毛利率和開發(fā)毛利率從2022年Q1的18.9%、21.8%分別下滑3.4pct、4.6pct至15.4%、17.2%。由于開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率的進(jìn)一步下滑，造成扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤同比下滑40.9%。但由于三費(fèi)增速同比大幅下降22.6%，尤其是管理費(fèi)從2022年同期的26億元下滑40.5%至16億元，歸母凈利率維持在4%左右的水平。
　　公司2023年竣工計劃減少11.1%，結(jié)算開始放緩。一季度實現(xiàn)新開工及復(fù)工590萬方，占全年開工計劃的35.5%（2022年同期為31.2%）；實現(xiàn)竣工344萬方，占全年竣工計劃的10.7%（2022年同期為8.0%）。公司2023年計劃竣工3227萬方，同比2022年實際完成減少11.1%。
　　土地投資依然保持謹(jǐn)慎，拿地均價創(chuàng)新高表明聚焦高能級城市。截至一季度末，公司土地投資強(qiáng)度維持在16%的低位，且擁有3435萬方已售資源未竣工結(jié)算，合同金額5489億元，相較去年同期下滑26%，整體在手土儲能支持2~3年的開發(fā)。
　　風(fēng)險提示：管理紅利體現(xiàn)較慢，同時原開發(fā)業(yè)務(wù)大幅放緩。