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一季度業(yè)績略超預期，逆境中經(jīng)營韌性突出：公司近期公布23年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.33億元，yoy-28.40%，qoq-12.26%，歸母凈利潤1.83億元，yoy52.83%，qoq+71.08%。在全球農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫成交慘淡的背景下，公司一季度業(yè)績已開始出現(xiàn)環(huán)比改善，并超市場預期。一季度毛利率環(huán)比四季度提升1.59pct進入復蘇區(qū)間，我們認為這一方面受益于原藥價格下跌，公司購銷側靈活調整帶來成本持續(xù)下行，另一方面受益于B2C模式的持續(xù)推進。一季度財務費用、投資收益和公允價值變動收益基本打平，匯率波動控制能力持續(xù)優(yōu)秀。公司22年四季度、23年一季度購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金流同比提升，但一季度末公司存貨17.21億元，相較于22年末16.57億元僅有小幅提升，且總體看公司存貨/總資產(chǎn)約15.9%，2022年庫存壓力與同行相比也處于低水平，公司庫存周轉及管理能力持續(xù)穩(wěn)健。
　　看好農(nóng)化景氣觸底回暖，公司成長性釋放：當前全球農(nóng)化市場經(jīng)歷去年供應鏈危機下主動屯庫造成的過山車行情后仍處于主動去庫周期，但需要認識到由于糧食價格堅挺，中長期農(nóng)化真實需求中樞還在高位，短期庫存波動周期只能是擾動，與14-15年油價和糧食價格崩塌情況并不相同。隨著后續(xù)全球農(nóng)化市場庫存持續(xù)去化，市場購銷有望在Q2末恢復正常水平，農(nóng)化標的中我們最看好擁有終端市場能力的潤豐股份，相對于上游原藥環(huán)節(jié)，公司貼近終端在景氣反轉中最為敏感。另一方面，由于國內原藥產(chǎn)能持續(xù)擴張，且本輪資本開支大都為頭部合規(guī)龍頭企業(yè)，未來洗牌的周期會更長，我們之前深度報告也判斷，供需格局惡化的原藥面臨長期震蕩下行趨勢；而掌握核心市場登記證和渠道等高壁壘通道資源的企業(yè)才真正能夠實現(xiàn)長期成長。公司截至22年底已擁有海外登記證4900多個，數(shù)量持續(xù)增長；海外新國家市場拓展及B2C渠道下沉也在持續(xù)攻城略地；在原藥端先進制造項目的推進也將進一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，并為公司在終端差異化配方制劑產(chǎn)品的推廣賦能。
　　盈利預測與投資建議
　　截至5月5日，中農(nóng)立華農(nóng)藥綜合價格指數(shù)自今年年初已下滑31.0%，由于產(chǎn)品價格下行，我們結合22年情況下調收入及毛利率預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為14.81、17.49、20.92億元（原23-24年預測分別為20.84、23.86億元），按照可比公司23年17倍市盈率，給予目標價90.78元并維持買入評級。
　　風險提示
　　原材料及終端市場波動風險；業(yè)務拓展不及預期風險。